| 产能平稳释放，市场有序扩张 冀东水泥(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)预计今年年底陕西两条线、吉林一条线和本部三条线分别达产，新增产能 1000多万吨，总产能达到4000 万吨，09 年产能进一步达到6000 万吨。我们认为，各水泥企业产能扩张在全国内普遍存在，公司新建产能延长建设时间，推迟投产时间是极有可能的。 公司产品的主要市场在京津冀、内蒙、吉林、辽宁和陕西，未来还有重庆、四川和湖南，大部分地区明年并不乐观，预计公司08 到10 年的水泥和熟料销量分别为2150、3050 和3890 万吨。 煤炭成本有望下降 公司今年煤炭成本在 600 元/吨左右，由于华北产能主要用煤是大同煤，公司担心大同矿务局的变相减产可能撑住煤价。我们的煤炭分析师认为，由于需求下降较快，减产的量也不可能很大，变相减产不可能撑得住煤价，预计明年公司用煤成本降到400元/吨。 公司目前正实验使用锡林浩特的褐煤，褐煤与大同煤 20：80 比例的混用已经试用成功，公司的目标是二者的比例为50：50。我们认为，50：50 的比例短期内达到困难较大，但是褐煤与大同煤的混用确实可以降低公司的用煤成本。 唐山地区小水泥的淘汰难度较大 与公司的交流得知，奥运会过后，小水泥又恢复了生产，前期淘汰的500 万吨小水泥是手续不全的产能，还剩下的2000 万吨是手续齐全的产能，如果政府要强制淘汰，则面临着巨大的财政补贴。小水泥由于成本较低，在农村市场有很大的份额，致使未来公司产品在农村市场不会有太大作为。 投资建议 公司新建产能大部分带有余热发电，根据我们的测算，吨熟料生产可以发电40 度左右，节省成本约16 元，将为公司贡献毛利率约4-5 个百分点。公司08 到10 年预计EPS 分别为0.39、0.60、0.70 元，复合增长率为34%，合理PE 为20 倍，09 年目标价12 元，维持对公司的买入评级。 |
