| 事件： 11 月18 日，商务部决定附条件批准全球最大的啤酒公司——比利时英博啤酒集团收购美国安海斯—布希公司(AB)公司的交易。商务部认为，从地域市场、产品市场和竞争格局来看，英博公司收购AB 公司不会对中国啤酒市场产生排除、限制竞争。 商务部考虑到此项并购规模巨大，合并使新企业市场份额增长较快，竞争实力明显增强，为了减少可能对中国啤酒未来市场竞争产生的不利影响，决定附加下列限制性条件：1、不得增加AB 公司在青岛啤酒股份有限公司现有27%的持股比例；2、如果英博公司的控股股东或控股股东的股东发生变化，必须及时通报商务部；3、不得增加英博公司在珠江啤酒股份有限公司现有28.56%的持股比例；4、不得寻求持有华润雪花啤酒(中国)有限公司和北京燕京啤酒有限公司的股份。 点评： 英博在华大型并购扩张之路受阻，中小啤酒业或将被加速整合。此次商务部限制英博及AB 在青啤、珠江的控股比例，同时不得寻求持有雪花和燕京的股份，实质上保护了国资的控股地位，英博想要通过大型收购的手法扩张已被阻断，整合AB 也尚需时间，因此在华战略或要微调，未来在华产能扩张速度应有所放缓。英博若要继续提升行业地位，唯有加快收购中小企业，不过这点也正是其强项。 中国啤酒业格局更加明朗化，行业竞争可能加剧。我们在过去报告中曾做出过判断：中国整个啤酒行业成长期从1990 年到2020 年这三十年，以2005 年为界，前面是春秋时期，后面是战国时期。目前国内最大企业青岛啤酒、华润雪花、燕京、英博系公司合计市场份额已经超过50%（请参阅表1），未来龙头企业间竞争也将进一步升级。 青啤、燕京等与外资企业间竞合之势微妙变化。青啤表示英博收购AB 对公司没有影响，与AB 合作仍在，竞争关系不会有所变化。但公司与英博接触尚不多，后续仍需关注，毕竟两者间的产品竞争在高中低档全面展开。燕京无疑要遭遇更大竞争压力，在优势区域外的扩张将成为其困难所在。 金星啤酒未来或成为竞购热门。目前国内前八大啤酒企业中，华润背后有SAB，青啤、哈啤、珠啤、雪津背后有AB 英博，重啤背后有苏纽（嘉士伯），没有外资背景的企业只剩燕京和金星，燕京目前没有寻求外资的意愿，而金星虽然目前改制一直不见进展，但曾表示若改制成功会引入业内巨头作为战略投资者，因此金星未来或成为外资巨头收购热门。 对业内公司股价可能造成压力。一是市场一直对外资收购青啤、燕啤等大啤酒厂商有期待，所以其估值一直不低，此番期待落空。二是如前所述，行业竞争加剧表现为巨头之间的竞争，或将通过费用加大和毛利率降低对企业业绩造成不利影响。 维持青啤“中性—A”和燕京“中性—B”的评级。啤酒公司基本面由于成本回落将会好转，在经济不景气阶段也有较好的防御性。但基于下列原因我们仍维持评级：一是目前啤酒公司估值在食品饮料行业内已处于高位，股价已反映未来投资价值；二是行业激烈竞争格局不变甚至可能加剧，此阶段决定企业仍面临高成本低利润的困局。 事件背景： 2008 年7 月英博出资520 亿美元收购AB，使新公司在07 年全球产量达5308 万千升，份额达到25%以上。收购完成后，英博将控制AB 公司在武汉的百威，控股的哈尔滨啤酒，并间接拥有青岛啤酒27%的股权等。2007 年青岛啤酒产量为505 万吨，哈尔滨啤酒产量为149 万吨，百威在国内所拥有的权益产量达到282 万千升，再加上英博在中国拥有的约334 万千升的产量，英博在中国的权益产量达到616 万千升，占中国市场份额21%，而所能影响的啤酒产量已超过SABmiller 所持有的华润雪花的产量。 英博总部位于比利时鲁汶，在全球雇佣了约89,000 名员工。公司业务遍布30 多个国家，产品销往130 多个国家，下设六大业务区：北美、西欧、中东欧、亚太、拉美洲北部及南部。英博拥有两大全球旗舰品牌：Stella Artois?(时代)，Beck＂s?(贝克)。07年全球产量2739 万千升，全球市场占有率14%。在中国的业务主要分布在东南地区，在福建、浙江等多个省份都拥有市场第一、第二的份额。自1984 年进入中国市场以来，英博在中国已拥有33 家独资与合资工厂，红石梁、双鹿、KK、金白沙、金龙泉等多个区域强势品牌被其揽入怀中，其中最引人注目的是2006 年以58 亿元人民币收购福建雪津啤酒公司100%的股份，完成中国啤酒业最大的一笔收购。 AB 公司是一家美国上市公司，07 年全球产量2569 万千升，全球市场份额13%，美国市场占有率50%以上，还拥有墨西哥GRUPO MODELO 企业50%股权。在中国的业务主要分部在东北，拥有独资百威(武汉)公司、青岛啤酒27%股权，以及哈尔滨啤酒100%股权，在华投资总额已超过146 亿元。 |
