| 天津港货种结构齐全，业务模式完整： 天津港是环渤海地区的大型综合类港口，主要货种包括煤炭、铁矿石、焦碳等干散货、集装箱、原油等，多货种并举；公司业务涉及港口装卸、港口物流、港口后勤保障等多个业务链环节； 集装箱和原油将是公司未来几年的亮点货种： 由于经济腹地内的产品附加值相对较高、集装箱生成系数仍有很大上升空间、承接珠三角、长三角的出口加工产业转移，天津港未来几年的集装箱吞吐量将继续保持高速增长的局面；100 万吨乙烯项目等新建、扩建大型石化项目的实施将为公司原油吞吐量的大幅增长提供良好的外部环境； 煤炭、焦碳和铁矿石仍将维持基本稳定增长的局面： 在中国宏观经济形势能够保持8%增长的前提下，我们预测公司2009 年的煤炭、焦碳和铁矿石吞吐量同比增幅将分别达到8%，-5%和5%； 未来新增码头产能和后方集疏港铁路系统建设将进一步增强公司在煤炭、集装箱、原油等货种上的竞争力： 2009-2010 年公司主要的新增产能项目包括：神华煤码头项目二期3500 万吨/年、太平洋国际400 万TEU/年、盛华国际170 万TEU/年；同时，30 万吨级原油码头也有望进入上市公司；后方集疏港铁路系统主要包括黄万铁路和蓟港铁路扩建项目； 盈利预测和投资评级： 预测公司2008-2010 年EPS 将分别达到0.72、0.76 和0.78 元，综合DCF 和P/E 两种估值方法所得出的估值结果，得出公司股票的目标价为12.99 元，给予“买入”的投资评级； 风险分析： 如果宏观经济下行超过我们的预期，可能导致公司的吞吐量低于我们的预期，从而使公司业绩水平低于我们的预测。 投资要件 关键假设 中国2009 年GDP 增幅为8%；公司2008-2010 年的集装箱吞吐量增速分别为20%、15%和15%；煤炭吞吐量增速分别为15%、8%和8%； 铁矿石吞吐量增速分别为38%、5%和0%；焦炭吞吐量增速分别为0%、-5%和0%；石油吞吐量增速分别为3%、2%和2%；不考虑公司未来可能的30 万吨级原油码头资产注入。 我们为什么与市场普遍观点不同 我们与市场普遍观点的主要不同之处包括两个方面：一是由于天津港直接经济腹地——华北五省市的外贸产品附加值相对较高、集装箱生成系数还有很大的上升空间、环渤海地区未来将成为承接珠三角、长三角出口加工业转移的主要受益地区，因此，我们预测未来几年天津港的集装箱吞吐量将继续保持高速增长的局面； 二是在国内宏观经济环境尚可的情况下，2009-2010 年公司的主要干散货品种——煤炭、铁矿石和焦碳的吞吐量将继续保持稳定增长的局面。 估值和目标价格 综合DCF 和P/E 两种估值方法所得出的估值结果，得出公司股票的目标价为12.99 元。 股价上涨的催化因素 在扩张的财政政策和宽松的货币政策刺激下，中国宏观经济的表现好于我们对2009 年GDP 增幅为8%的预期；从而带动天津港的煤炭、铁矿石等主要货种的吞吐量增幅高于我们现有的预测；30 万吨级原油码头资产注入上市公司的交易条件比较优厚，对上市公司业绩产生比较明显的增厚效果； 投资风险 如果宏观经济下行超过我们的预期，可能导致公司的吞吐量低于我们的预期，从而使公司业绩水平低于我们的预测。 |
