| 强力卖出，下调评级至落后大市。自10 月底以来，鞍钢股份H 股股价上涨了95%，A 股上涨了20%。我们认为近期4 万亿刺激方案以及铁矿石价格下跌的利好效应已经在股价中有所反映。目前H股股价已经超出了我们4.50 港币的目标价，该目标价是在行业处在下滑趋势下在09 年预测的基础上给予0.49 倍历史平均市净率而得出的（高于历史最低的0.37 倍市净率）。基于0.7 倍市净率，我们将A 股目标价由9.00 元人民币下调至5.70 元人民币。目前A 股和H 股对应的09 年市盈率分别为13.4 倍和10.4 倍，09 年市净率为0.8 倍和0.7 倍。我们将两者评级均由优于大市下调至落后大市。 价格走势展望。我们估计3 季度公司的均价为6,078 元./吨，且10月份均价由9 月的6,066 元/吨回落到了4,790 元/吨。根据现货价格的走势，我们判断11 月均价还将出现环比下跌。按照目前的价格，包括鞍钢股份在内的大部分国内钢企仍在为实现盈亏平衡而挣扎。预计4 季度公司面临亏损。 09 年1 季度公司成本上升。尽管原材料成本有所回落，我们预计09 年1 季度鞍钢铁矿石成本将会因为定价条款而上升。大约80%的铁矿石供应来自母公司，过去的6 个月中采购价格比平均进口铁矿石低5%。价格每六个月重置一次。这意味着08 年下半年（7月-12 月）铁矿石价格是按照08 年1-6 月的平均进口价格来计价的。由于铁矿石合同价格提价在4 月生效，对于公司而言提价的效果要到09 年1 季度才能显现。我们预测公司08 年下半年铁矿石价格为952 元/吨，预计09 年1 季度涨幅为30%至1,234 元/吨。假设公司明年1 季度均价在今年4 季度回落后保持稳定，但同时成本持续上升，我们预计09 年1 季度公司的亏损将会扩大。 |
