| 鱼跃医疗：鱼跃龙门面临历史性的成长机遇 ●鱼跃虽小，竞争优势明显 1、丰富的产品线与绝对的市场占有率构筑竞争优势 2、生产和销售方面的协同效应摊薄了成本 3、对终端较强的掌控能力和较低营销网络维护成本 4、国际认证优势使得竞争对手短期内难以超越 ●基础医疗器械面临历史性发展机遇 1、基础医疗器械市场本土企业优势明显 2、人口老龄化、人们保健意识的增强是一个趋势 3、基础医疗器械市场需求将快速增长 ●厚积薄发，具备做大做强的基础 1、受上述因素影响，公司现有优势品种逐步走入家庭，汞柱式血压计、听诊器、保健盒等产品出现了25％以上的快速增长。 2、医用分子筛制氧机在终端销售呈现爆发性增长，出现了供不应求的断货现象。 3、由于国外是每两年强制更换，超轻微氧气阀的出口影响不大。 4、2010年禁售期过后，手动轮椅车在海外市场的销售将恢复。 5、公司投资了盐城蒂菱体温计厂，扩充了产品线，每年新增5000万元的销售收入，750万元的净利润。 6、借医改东风，X光机打开医院通路。今年已经在山西、甘肃等省X光机的招标采购中中标，我们预计明年将会在更多省份中标。 7、电子血压计的推出将在OTC市场开拓一片新的增长天地。 ●盈利预测与投资评级 预计公司2008～2010年实现每股收益0.57元、0.80元和1.05元。我国的基础医疗器械生产企业与国外企业相比具有明显的成本优势，且中国的基础医疗器械市场面临着人口老龄化、人们保健意识的增强、国家对基础医疗投入加大这种历史性的发展机遇，市场空间广阔。公司是我国最大的康复护理和医用供氧系列产品的生产企业，产品线丰富，在细分的市场具有较高的市场占有率和竞争优势，未来成长性良好。我们给予"买入"的投资评级。 ●风险提示 1、行业政策性风险：医疗器械属于国家管制相对比较严格的行业，不排除国家发改委出台行业整顿和限制政策，对行业整体造成不利影响。 2、现有产品在终端的快速增长具有不可持续性，新产品的市场销售慢于预期，营销费用的增多，导致业绩增长低于预期。 (广发证券)方大炭素：产品结构优化进军核电建设 ●炭素行业龙头,注入铁矿资产。公司现有炭素产能16 万吨，占炭素行业总产能的29%，利润占行业59%。2008 年7 月完成定向增发，注入年产能60 万吨铁矿资产，产业链进一步延伸。 ●产能投放推动业绩增长。成都方大新建0.4 万吨特种石墨电极厂将于2008 年底达产，兰州方大新建4 万吨石墨电极培烧生产线将于09 年逐步达产，莱河矿业2009 年新增产能20 万吨。我们预计08-2010 年实现石墨电极销量分别为16、20 和25 万吨，实现铁精粉销量60、80 和85 万吨，是业绩增长主要来源。 ●电炉钢比例上升，公司产品结构转型。从2001 年开始我国新增产能中电炉钢所占比例不断上升。在节能减排大背景下，国家将持续关闭小型钢厂，重点发展电炉冶炼，电炉容量将不断扩大,对超高功率石墨电极需求将稳步上升，受周期影响较小。公司产品结构由普通向超高功率石墨电极转型，盈利能力将有所提升。 ●铁精粉价格仍将在低位徘徊。受宏观经济下降影响，铁精粉价格目前660 元/吨。我们预计2009、2010 年不含税均价分别为609，543 元/吨，仍将保持低位。预计铁矿业务08-2010 年业绩贡献约为15%左右。 ●进军核电站建设领域，2010 年起有盈利贡献。公司与华能山东石岛核电有限公司、中核能源科技有限公司签订了高温气冷堆核电站示范工程炭堆内构件供货合同。我们在盈利预测中未考虑核石墨业绩贡献，未来将根据项目进展调整盈利预测。 ●给予"增持"评级。我们预计2008 年-2010 年公司实现EPS 分别为1.02、1.11和1.22 元。我们给予公司08 年10 倍PE，公司合理股价为10.2 元，建议"增持"。 (申银万国)首旅股份：业绩亮丽 前门饭店收购拉开资产注入大幕 撤回增发申请，推进前门酒店收购我们认为公司在撤回增发申请的同时加快对前门饭店全部经营性资产收购的举动，向市场传递了明确的信号，即公司"以北京的酒店为核心，形成酒店、景区资产为主的专业化公司，实现快速发展"的发展战略不动摇。按照前门饭店38,000余平米的建筑面积、位于前门大街的良好地理位置以及2008年4月刚刚完成装修改造升四星等因素来考虑，此次拟收购行为对上市公司非常有利。 明确南山文化旅游区门票分成对08年业绩的影响根据公司董事会决议，门票协议今后何时正式生效，何时再对以后年度门票收入进行分成。公司于2008年1-9月计提的7633万南山门票收入实行全额冲回，10-12月不再计提。扣除所得税因素的直接影响，增加公司权益利润为4682万元，每股增厚约0.2元。 景区业务创造历史最佳业绩南山景区前三季度接待游客160余万人次，十月份接待游客20万人次以上，其中国庆黄金周期间景区参观人数出现井喷并达到历史最高水平，同比增长65%以上，保守预计全年接待游客达到200万人次。前三季度营业收入增长22%以上，达到2.2亿。 酒店业务受益于奥运会的举行，业绩亮丽公司目前酒店业务主要来自于旗下两家四星级酒店民族饭店与京伦饭店。由于两家酒店均处于地理位置非常优越的黄金地段，且均为奥组委签约酒店，因此2008年1-10月的业绩与去年同期相比均达到了25-30%的增长幅度，远远好于北京四星级酒店的平均水平。盈利预测2008年EPS为0.78，2009-2010年EPS为0.48和0.54(我们保守假设2009年执行门票分成协议)。按照三年平均EPS0.6元，20倍市盈率计算，目标价为12元。考虑到集团资产注入的明确预期，公司所持外运发展流通股股票随时兑现可实现的收益等因素，我们认为公司的价值被明显低估，给予"买入"的投资评级。 投资风险奥运会后的北京旅游市场走向将在很大程度上影响公司主营业务。々 (广发证券)锦江股份：酒店管理业务逆势上扬 公司营业收入连续两个季度下降。公司第三季度营业收入实现20,058万元，同比减少6.5%；1至9月份实现60,208万元，同比减少3.6%。公司营业收入已经连续两个季度出现下降。今年1至9月份，公司面对自然灾害、物价上涨、人工成本增加和逐渐加大的其他国际国内不确定因素，积极采取各种应对措施，努力减轻不利因素对公司业绩的影响。 我国酒店行业正处于周期上升阶段。在经历长达7年亏损之后，我国酒店行业终于在2005年出现盈利。这种良好局面的出现得益于国际旅游市场的迅速成长和国内经济的强劲发展。我们认为，我国旅游市场的需求量非常大，行业景气度在持续攀升，而且，影响行业供求关系的驱动因素正在进一步改善，其驱动力有加强的趋势。这种趋势体现在以下三个方面。第一，我国居民消费结构正面临升级，人们开始追求发展型和享受型的消费产品；第二，新的休假制度将于今年实施，尤其是其中的带薪年休假制度的落实使得旅游者可以更加人性化地安排家庭及个人活动，从而激发长途旅游需求；第三，基础设施的改善使得旅游活动更加便捷和舒适；第四、旅游行业得到政府政策的大力扶持。 投资评价及建议。虽然公司业绩因市场原因出现暂时滑坡，但公司各项业务均有条不紊地向前推进，尤其是公司的核心业务-- 酒店管理业务逆势上扬，体现出公司强大的竞争力。作为国内排名第一的酒店管理公司，公司在"管理、品牌、网络、人才"等方面继续打造其核心竞争能力。而且，我们认为，我国酒店旅游行业的内在驱动力并没有被削弱，市场需求只是暂时回调。因此，我们对公司发展前景仍抱乐观态度，维持"增持"投资评级。 (中信证券) 劲嘉股份：烟标龙头受益于行业整合 近期我们重点跟踪了劲嘉股份 （002191 ），并对公司进行了现场调研。 公司主营产品为烟标(烟盒)，为国内龙头企业。在目前经济低迷的背景下，我们认为公司未来两年的业绩仍能保持稳定增长，主要基于以下三个方面： 烟标需求稳定增长--烟标需求与我国烟草消费紧密相关。我国烟草消费量每年维持3-5%左右的增速。目前众多企业盈利能力下滑，国家财政收入增幅回落，而国家财政支出压力依然较大。烟草行业税收占国家财政税收的8%左右，作为重点纳税行业，相信在未来2-3年内不会控制烟草行业总体规模。公司与云烟系、沪烟系两大客户群保持长期、稳定的合作关系，并已成功开拓湘烟系市场，这三大卷烟区域为国家烟草的发展重点，卷烟规模将稳步增长，进而公司烟标需求将也能保持稳定增长。 毛利率稳定--今年上半年烟卡纸、油墨、镭射膜等原材料价格纷纷上涨，公司烟标成功提价，烟标毛利率由07年的27.27%提高至29.90%。下半年以后原材料价格回落，三季度公司烟标毛利率已达到31%左右。卷烟企业对烟标供应商的选择，首先考虑的是质量，而烟标售价对于高毛利的卷烟利润影响很小，预计后期烟标价格能保持稳定。综合考虑，我们认为后期公司烟标的毛利率可以维持在30%以上，不排除小幅增长的可能。 公司进入快速扩张期--"百牌"战略加速烟草行业重组，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，因客户被重组或无法满足大批量的生产要求而陆续退出市场，公司将凭借规模优势、技术优势扩大市场份额。烟草三产剥离已经启动，特别是今年9月份国资委发布的《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》对约占市场份额30%左右的三产烟标企业无疑是雪上加霜。作为在国内A股上市、现金流充沛、管理透明、业绩良好的劲嘉股份，成了众多三产烟标企业转让股份的首选。劲嘉股份对附带客户的三产烟标企业的整合收购将为公司业绩增长形成强有力的支撑。 投资建议：我们预测公司2008-2010年EPS分别为0.54元、0.75元、0.83元，给予"推荐"的投资评级。后期公司对三产烟标企业的并购会给09、10年业绩带来较大想象空间，我们将继续跟踪整合兼并对公司价值的提升。 (长城证券)航空动力：航空发动机整合平台登陆A股 8 月12 日，西航集团借壳S 吉生化登陆A 股获得证监会批准。资产重组方案包括资产出售、资产购买、股份转让和非公开发行股票四部分内容。重组完成后，西航集团与航空发动机(含衍生产品)批量制造、航空发动机零部件外贸转包生产及非航产品制造业务相关的经营性资产进入公司。 短期收入增长有限，利润增长依赖于成本控制。公司承诺2008、2009 年净利润增速不低于20％，但是公司未来三年收入年均增长15％左右：航空发动机制造收入年均增长15％；国际转包手握2 亿美金订单，收入年均增长率23％；非航产品增长缓慢。降低制造成本和三费成为公司未来三年利润保证在20％以上的关键。 产品更新和体系整合增强公司中长期吸引力，未来发展可期。公司近几年大量的设备更新为新产品研制提供了基础保证，产品更新将促进公司内涵式增长。同时公司定位于航空发动机相关业务的唯一境内上市平台，是中航工业实施资本化运作、产业化发展的有效平台。未来体系整合将一方面提供外延式扩张，另一方面提升发动机产业链内部的协同效应。 投资评级与估值 在不考虑外部资产注入的情况下，2008、2009 和2010 年公司EPS 分别为0.25、0.31 和0.36 元，对应的停牌之前的PE 分别为61 倍、49倍和43 倍，明显高估。而且短期公司的增长率并不快，但是结合"航空发动机业务发展和资本运作平台"的定位和内生性发展速度，我们认为公司是值得长期关注的公司。给予其2008 年25－30 的PE 比较合理，市场合理定价6.3-7.6 元。 (申银万国 )康美药业：企业发展进入黄金时期 公司基本情况 公司成立于1997年，成立之初从事医药商业和化学药品制造销售等业务，主要化学药品有四个，分别是康美利乐(治疗感冒)、康美诺沙(抗生素类药物)、康美络欣平(多功能降血压药物)和康美培宁(泌尿系统用药)，不过由于化学药品生产销售竞争极为激烈，而公司本身成药的研发、销售、甚至地理位置优势都不甚明显，因此成立之初乃至2001年上市之后一段时间都是名不见经传的民营企业。2002年开始，公司抓住契机，在其他企业在成药方向进行激烈的竞争时，另辟蹊径，转换经营思路和发展方向，利用地域优势开始从事中药饮片生产销售，经过几年的经营，目前已经成为中药饮片行业的龙头企业。 核心竞争力已经形成 公司2002年利用自有资金投资1亿多元建设中药饮片生产基地，产能3000吨，可生产加工中药饮片品种500多种、1800多个规格，于02年当年实现饮片销售收入2070万元，03年实现销售收入6540万元，04年达到1.59亿元，增速相当之快，同时由于生产规模效应的体现和技术熟练程度的提高，公司饮片业务的毛利率也快速上升，毛利率由02年的18%上升到04年的35%左右。随着公司不断做大，原产能产量不能满足市场需求，公司2006年增发A股募集资金建设中药饮片二期工程，调研结果显示公司饮片二期工程已经基本完成，07年已经有部分投产，我们预测08年将有一半产能达产，09年能够全部达产，届时公司中药饮片产能将由原来3000吨上升至现在的10000吨以上，加工中药饮片品种也达到1200多种。08年半年报显示公司饮片业务实现销售收入2.9亿元，同比07年翻了一倍还多，毛利占公司总毛利近50%。我们预计公司08年全年公司饮片收入在5亿元以上。我们认为公司核心竞争力已经形成，种种迹象表明公司已经被树立为中药饮片行业的标杆性企业。々 (天相投资 )浙富股份：收入快速增长 毛利有望提升 事件：我们实地调研了浙富股份 （002266 ），参观了公司原厂区，新建一期、二期厂区，与公司董事会秘书房振武先生交流了公司的情况。 公司是一家专注于生产大中型水轮发电机组设备的企业，由管理层控股，目前营业收入全部来自于水电设备的销售。 公司主营业务是成套水轮发电机组的研制、生产及销售。目前，公司承接制造转轮直径在4m以上、单机容量在45MW和200MW以下的贯流式机组及轴流式机组，以及单机容量在50MW至400MW的混流式机组。 未来我国大中型水轮发电机组需求空间较大，行业景气度较高。 我国待开发水电资源丰富。 我国目前水利发电装机容量蕴藏量和已开发量居世界首位，是世界上水能资源最丰富且具有优越水电开发自然条件的国家，理论上蕴藏量达6.9亿千瓦，技术可开发量5.4亿千万，经济可开发量4.0亿千瓦。截止至2007年底，我国的水利资源开发仅为1.45亿千瓦，开发程度为27%，相比于发达国家平均60%的水平还有很大的开发潜力。 大中型水电设备加速开发已经纳入我国中长期电源建设政策和规划。 我国开始大规模电站投资开始于2003年，其中以火电装机为主，然而，在环保和煤炭资源不可再生的制约下，中国的电力建设结构已朝向可再生能源方向倾斜。根据《可再生能源中长期发展规划》，到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦，其中大中型1.4亿千瓦，到2020年全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电2.25亿千瓦。这表示"十一五"和"十二五"期间新增大中型水轮发电机组装机容量较"十五间"预计将增长一倍以上。根据中国水电工程顾问集团公司《"十一五"和2020年水电发展目标》：到2010年，我国水电资源开发程度将达到36%，实现大中型机组总装机容量1.44亿千瓦，到2015年，开发程度将达到50%，实现大中型机组总装机容量2.08亿千瓦。 我们认为：虽然当前的电力总装机规模已经达到较高的规模，目前经济周期波动影响中国电源建设发展速度，但是以水电为代表的清洁能源依然将在较长的时间内保持超越整体电源建设素的发展态势，特别是大中型水电设备制造行业将保持较高的景气度。 国内大中型水电设备市场呈现六大家垄断竞争的格局，公司占据一席之地。 大中型水电设备制造业是兼具技术密集(技术上存在较大壁垒)和资本密集的行业，目前国内市场呈现6大厂家(东方电机、哈尔滨动力、天津阿尔斯通、伏伊特西门子、东芝水电、浙富水电)垄断竞争格局。公司也是其中唯一一家只生产水电设备的厂商。 技术上的先进性和过往中标履历给予公司未来发展强劲的支持。 Rainpower保证公司的技术先进性和可靠性： 公司不断加大大中型水电设备设计技术方面的研发投入，另外，通过与国外知名的水轮发电机组研发机构签署合作协议保证技术的先进性和可靠性。公司与世界著名的水轮发电机组研发机构挪威Rainpower公司签署了《全面战略合作协议》，协议期10年，Rainpower公司将应公司需求提供研发服务，并将相关设计图纸等技术资料以收取技术转让费的方式向本公司转让，技术转让费标准为合作项目合同金额的10%，但单个项目技术转让费总额不超过1000万挪威克朗(约合人民币1200万元)，不低于800万挪威克朗(约合人民币1000万元)。Rainpower在大容量级混流式及抽水蓄能机组等的研发上具有世界领先优势，这对于公司未来参与更大容量机组和开发制造抽水蓄能机组的招投标增加了很大技术保证。 值得注意的是：大中型水轮发电机组并非是标准化产品，不同的水电开发项目根据其机组安装的地理位置，水头高度等不同而具有差异。生产制造过程中，公司在某一级别装机容量机组接受了Rainpower的技术转让以后，通过自身的消化吸收，再参与类似的比较接近级别的机组生产时，就不需要再支付相应的技术转让费。因此，在与国外机构的合作过程中，公司的研发能力得到较大程度的提高，支付的技术转让费相对较少。 公司已经拥有了大中型水轮机组生产履历。 在参与大中型水轮机组招投标过程中，过往的生产履历也是非常重要的考察因素。 综上，通过在技术上与外资公司的合作，迅速提高了公司投标的技术优势，之前的大中型水电设备制造履历，增加了公司的技术储备，同时也增加了公司未来招投标的取胜砝码。 订单情况饱满，2008年至2010年销售收入符合增长率在35%以上。 公司目前订单饱满，截止至2008年10月底，在手未履约订单达到22亿元；公司2008年生产能力接近8亿元，随着公司2009年的募投项目产能逐渐释放，我们预计公司2008年至2010年销售收入符合增长率在35%以上。 钢材价格回落，有利于公司毛利率走高。 钢材占到公司生产加工中所使用的原材料成本的近40%，因此钢材价格的走势将在很大程度上影响公司的毛利率水平。今年7月初以来，主要钢材产品价格大幅下跌，特别的，9月中下旬以来，生产水轮机组用的板材价格呈现加速下跌趋势，10月份，上海3MM热轧板价格下跌24%，8MM中厚板价格下跌25%。我们认为，钢材价格的持续回落将有利于公司完成2009年订单加工，公司的毛利率水平有望走高。 被认定为高新技术企业，享受有效期为3年、所得税税率15%的优惠政策。 公司2008年10月13日被认定为高新技术企业，认定有效期为3年：2008年1月1日至2011年1月1日，所得税税率为15%。短期来看，公司在今年年底将收到1-6月的退税，利好2008年的年报业绩；未来两年优惠税率将助推净利润增长。 公司将在2009年采购机器设备，增值税转型改革对公司构成利好。 从公司了解到的信息是：公司募投项目中，2009年将采购一批机器设备；根据增值税转型改革的内容：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，这样的话，将降低公司新建项目计入固定资产科目的原值，对利润表而言，则将降低新建项目的折旧费用，利好于公司业绩。 盈利预测与公司估值：我们预计公司2008年至2010年的每股收益分别为0.79元、1.19元和1.67元，对应目前17.92元股价的市盈率分别为22.68倍、15.05倍和10.73倍，给予"增持"评级。 风险因素：钢材价格大幅上涨将降低公司毛利率。 (东海证券)<!--/newstext--> |
