| <SPAN class=hangju id=zoom> 根据业内知名咨询公司“三电咨询”11日晚间发布的报告，中国移动TD-SCDMA二期招标结果已出炉，其中，中兴通讯获得份额为28%，较一期的46.5%大幅滑落，也落后于大唐的35%，其主要原因是大唐移动低价策略和中移动为平衡各TD厂商利益格局而采取“利益均沾”策略所致。 从中兴通讯的毛利率来讲，中兴通讯采取稳健商务策略，毛利率水平估计为36%左右。 国内未来3G格局三定其二：（1）中移动TD将形成中兴、大唐为第一阵营，华为、诺西、普天、爱立信为补充的基本格局；（2）在CDMA2000市场上，中兴、华为预计总体份额超过60%，遥遥领先于其他厂商。其中，中兴通讯将保持其30%左右的市场份额地位。 短期来看，主要3G厂商的毛利率已经接近底线，继续低价竞争的动力减弱，估计价格水平进一步恶化的可能性不大。中长期来看，随着厂商前期的“圈地”结束，今后网络扩容在网络投资中的占比将逐渐上升，由于网络扩容价格将肯定高于新建价格，包括中兴通讯在内的主要3G厂商的毛利率将会逐步企稳回升。 对中兴通讯未来业绩的影响：（1）招标结果对2008年中兴通讯业绩影响不大，仍维持2008年EPS为1.2元的预测；（2）2009年，考虑国内3G低价竞争的局面将延续，公司无线产品毛利率将略微下滑；调低公司2009年EPS至1.5元，维持公司2010年EPS为1.8元的预测。 股价前期超跌，对未来公司业绩可能低于预期的风险已充分反映，长期来看，公司仍将受益于国内3G投资启动，2008-2010年，对应PE分别为14.75倍、11.8倍和9.8倍，估值偏低，因此维持“推荐”评级。 短期业绩风险：（1）中兴通讯的海外应收帐款（占全部应收账款的60%）可能因为全球经济下行而出现大比例的坏账，造成资产减值大幅增加的风险；（2）公司2008年以来应收帐款、存货增加较快导致运营资金缺口加大，公司短期借款增加较快导致利息费用支出增长、和外币贬值导致汇兑损失，财务费用因此激增的风险。 事件： 根据业内知名咨询公司“三电咨询”11日晚间发布的报告，中国移动TD-SCDMA二期招标结果已出炉，其中，与总评分排名相符的是，“大唐系”为最大赢家，中兴通讯排名第二，接下来是华为与诺西，这两家“鼎桥系”企业加起来份额比一期有较大上升、其后是普天、爱立信，份额均有大幅上升。 点评： 1、情况回顾： 从总量来讲，TD-SCDMA二期投资规模较一期增长46.7%，达220亿人民币。本次招标涉及28个省会城市，共建设2.3万个基站，约16万载扇，计划投资规模为300亿元，实际投资规模估计为220亿元左右，高于I期的150亿元。 从总体格局上，国外厂商份额有所上升，大唐、中兴领先优势被削弱。本次共8家厂商参与竞标，国外厂商份额有所上升，大唐、中兴份额领先优势被削弱。本次招标，此次爱立信、华为和诺西独立参与竞标。其中，华为的市场份额为18%，诺西的市场份额8%左右，中国普天为6%左右，爱立信4.5%左右；国外厂商份额合计12.5%，远高于一期所获份额。 从中兴通讯份额来讲，中兴通讯中标份额28%，低于市场预期的35~40%；份额排名亦退居第二。本次中兴通讯获得份额较一期的46.5%大幅滑落，也落后于大唐的35%，其主要原因是大唐移动低价策略和中移动为平衡各TD厂商利益格局而采取“利益均沾”策略所致。 （1）大唐低价竞标，综合评分超中兴排名第一。中国移动TD二期招标共包括三个部分，商务标部分约50%权重，技术标部分约30%权重，投标企业的工程客服能力和综合实力约占20%。在前期评分中，中兴通讯虽技术标排名第一，但商务标排名第二，落后大唐；由于商务标权重大，因而大唐综合评分超过中兴排名第一。 （2）本次参与TD竞标的厂商实力接近，评分结果差距不大。中移动兼顾TD产业发展需要相对合理的产业竞争环境，而平衡各TD厂商利益而采取“利益均沾”的策略。 从中兴通讯的毛利率来讲，中兴通讯采取稳健商务策略，毛利率水平估计为36%左右。从国际大厂和国内主要无线设备厂商的情况来看，30%毛利率是无线业务的盈亏平衡点。从TD-SCDMA次招标的结果来看，中兴通讯投标重心放在保合理利润、兼顾市场份额的策略。TD的毛利率估计在36%左右，与此前CDMA招标中的毛利率接近。 2、点评 本次招标结果给国内TD-SCDMA、乃至3G的未来格局定下基调： （1）国内TD-SCDMA、CDMA2000格局初定： i)中移动TD将形成中兴、大唐为第一阵营，华为、诺西、普天、爱立信为补充的基本格局。中兴未来TD市场份额将稳定在30%左右，远超中移动GSM时期约2%的市场份额。 ii)在CDMA2000市场上，中兴、华为预计总体份额超过60%，遥遥领先于其他厂商。其中，中兴通讯将保持其30%左右的市场份额地位。 （2）国内运营商出于发展3G产业的考虑，采取均衡策略，30%将是3G厂商份额上限。国内电信运营商为了培育3G产业链、和平衡各设备厂商的利益格局，将采取均衡策略，一家独大的的格局很难再现。 预计中兴通讯在今后中移动TD-SCDMA的招标中将保持30%左右的市场份额。 主要3G厂商的毛利率已经接近底线，估计价格水平进一步恶化的可能性不大。 （1）主要厂商的无线产品毛利率已接近盈亏平衡点-30%，继续低价竞争的动力减弱。 （2）各大设备商9月份已经签署“反恶性竞争条列”，希望通过行业自律手段减少恶性竞争带来的损失。 进入2009-2010年，随着厂商前期的“圈地“结束，今后网络扩容在网络投资中的占比将逐渐上升，由于网络扩容价格将肯定高于新建价格，包括中兴通讯在内的主要3G厂商的毛利率将会逐步企稳回升。按照通讯行业规则，通讯网络建设可分为前期新建网络阶段和后期网络扩容阶段。新建网络阶段实质是“圈地”阶段，后期网络扩容大多由前期新建厂商承建（除非扩容报价过高），因而扩容毛利率较新建毛利率显著为高。 3、对中兴通讯未来业绩的影响： 招标结果对2008年中兴通讯业绩影响不大，仍维持2008年EPS为1.2元的预测。（1）中移动的TD-SCDMA招标中，中兴通讯中标金额合计约为30-35亿元；与公司2008年营业收入相比（预计440亿元左右），占比较小；（2）由于光通讯及数通、交换、电信软件等产品的毛利率有回升的趋势，估计2008年公司毛利率仍能保持在33.5%左右，与2007年33.85%相比仅略有下滑。 2009年，考虑国内3G低价竞争的局面将延续，公司无线产品毛利率将略微下滑；调低公司2009年EPS至1.5元。维持公司2010年EPS为1.8元的预测。 股价前期超跌，对未来公司业绩可能低于预期的风险已充分反映，长期来看，公司仍将受益于国内3G投资启动，因此维持“推荐”评级。考虑到3G牌照即将发放，公司面临连续多年高电信CAPEX的景气周期到来，加上公司在新兴国家市场的增长仍将延续。预计2008-2010年公司EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元，对应PE分别为14.75倍、11.8倍和9.8倍，估值偏低，因此维持“推荐”评级。 4、短期业绩风险 可能造成公司2008年利润低于预期的风险主要来自两块： 一是中兴通讯的海外应收帐款（占全部应收账款的60%）可能因为全球经济下行而出现大比例的坏账，造成资产减值大幅增加的风险。 二是公司2008年以来应收帐款、存货增加较快导致运营资金缺口加大，公司短期借款增加较快导致利息费用支出增长、和外币贬值导致汇兑损失，财务费用因此激增的风险。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
