| 三季度净利润环比下降 兴业银行2008 年9 月末资产总额9253.13 亿元，较07 年末增长8.69%，较6 月末环比增长0.91%，贷款余额4546.52 亿元，较07 年末增长13.62%，较6 月末增长2.97%，存款余额5640.33 亿元，较07 年末增长11.61%，较6 月末增长5.6%。，虽然贷款占资产的比重不高，但由于存款的制约。贷存比（含贴现）仍然达到了80.61%的较高水平。 兴业银行前三季度实现拨备前利润132.49 亿元，较07 年同期增长41.19%，净利润94.27 亿元，较07 年同期增长56.49%。其中第三季度实现拨备前利润39.97 亿元，较二季度环比下降18.16%，净利润28.83 亿元，环比下降16.59%。前三季度公司每股盈利1.89元，期末每股净资产8.78 元，前三季度兴业银行年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别为1.41%和29.37%。 利差收窄00 与手续费佣金收入下降时利润下降的主要原因根据我们测算，前三季度兴业银行的生息资产收益率为6.08%，付息负债成本为3.2%，净边际利率（NIM）和净利差（spread）分别为3.03%和2.88%，其中三季度当季的生息资产收益率为6.21%，较二季度（6.19%）略有升高，付息负债成本为3.41%，较二季度提高了17 个基点，净边际利率（NIM）和净利差（spread）分别为2.95%和2.79%，分别较二季度下降了15 个基点。三季度兴业银行实现手续费佣金收入6.31 亿元，较二季度环比下降了25%，也低于一季度6.83 亿的水平。 资产质量稳定 9 月末兴业银行不良贷款余额较6 月末增加2 亿元达到48.02 亿元。不良贷款率1.06%，较6 月末下降0.02 个百分点，拨备覆盖率168.29%，较6 月末（174.38%）略有下降。 面临系列挑战，仍维持增持评级 兴业银行经历了前些年的高速增长后，在增长的绝对速度上不可避免地将有所下降，未来对公司的关注点将主要集中在增长的质量上，公司的银银平台能够持续带来低成本资金，公司存款业务能否跟上资产扩张的脚步值得密切关注，公司在住房贷款上的高配置令其在政策调整时面临一定的利息收入减少的压力。我们预计，兴业银行08、09 和10 年的净利润分别达到118.77 亿元、123.70亿元和137.42 亿元，目前08 年和09 年的动态PB 分别在1.24 和1.00 倍，动态PE 分别在5.21 和5.0 倍，处于上市银行中最低的位置，鉴于公司的资产质量保持较高水平，业务发展保持较好的态势，我们维持对公司增持的评级，我们给予公司09 年1.5 倍的PB，6 个月目标价18.50 元。 投资者见面会主要互动内容 关于公司在目前形势下的战略调整，公司表示年初董事会对近年快速发展作出调整要求，过去几年公司高速扩张期未经历完成周期，高歌猛进抢占市场需要，需要消化，金融海啸以来，思路也有所调整，明年的计划要根据当前金融风暴的走势来制定。 关于今年以来公司存款增幅较小的问题，公司表示存款余额与年初相比增长不多的一个重要原因是去年12 月公司吸收的存款规模较大，今年一、二两个季度基本处于消化阶段。公司今年以来大力发展以存款为基础的核心负债，各项存款在负债中的比重稳步提高。9 月末各项存款占总负债的比重为64.2%，较年初提高2 个百分点，而在存款中对于定期存款有所倾斜，由于住房贷款带动中长期贷款上升快，公司加大发展定期的存款动力，重点鼓励一年以内定期存款。 兴业银行将继续通过资产业务带动负债业务发展，同业业务多元化发展，继续通过其经营特色大力吸收银行同业存款。三季度公司的同业存款呈现大幅增长的态势。。09 年公司的资产负债策略将按照稳健安排的原则，在确保资产安全性的前提下抓住市场机会。 公司继续通过银银平台扩大同业业务，通过输出核心的产品、服务、技术，与拥有区域性网点优势的城商行、农信社合作，实现优势互补，为公司获取低成本的同业资金，此外通过银银合作平台还有效促进了公司理财产品的销售，前三季度通过合作网络销售理财产品达133 亿元。 关于公司贷款定价政策，公司表示根据资金成本、费用分摊、风险因素确定贷款利率，公司的贷款定价能力配合市场化进程不断提升，但市场形势的变化对于公司的贷款定价有重要影响，今年上半年受到信贷额度限制，企业对有限的资金需求旺盛，银行的议价能力强，上半年兴业银行贷款下浮比例由36%下降到20%，下半年情况有所不同，公司对于优质，垄断性企业更多地采取了下浮，而对中小企业更多考虑风险，上浮可能增加。 兴业银行的按揭贷款比重较高（9 月末零售贷款余额占全部贷款余额的28.93%，在上市银行中居第一位），新的住房按揭贷款的利率政策对银行的影响很大，公司表示从公司的情况来看，按揭贷款对零售业务发展第一阶段任务已经完成，公司从风险调整后的资产收益角度考虑，按揭贷款仍然是未来公司重要的业务，目前阶段公司零售业务重点放在存款上，其他采取跟随政策。关于公司是否对存量房贷采取七折的利率，公司表示目前对央行的房贷新政采取观望的对策，将根据各地分行情况出配套政策，总行出指导性意见，在某些市场新进分行，采取较具进攻性的政策，其他地区则随行就市，视其他银行的反映采取相应的政策。 关于房地产开发贷款，公司表示房地产贷款余额三季度下降，不良率低于整体的不良率，四季度房地产开发贷款到期较多，公司加强管理，加强监测，加强清收，加强考核。如果借款公司经营管理未发生变化，仅仅是销售原因导致无法按时还款，还是会保持合作，对贷款期限加以调整。 关于公司制造业贷款的政策及风险情况，公司表示制造业贷款结构与其他行有共性，关注类居前三，作为一个大行业，制造业分为30 多个子行业，风险因素各异，当前面临一系列不利因素冲击，公司在制造业质量管理风险管理信贷政策谨慎，逐步推出相对高风险行业，重点支持销售好，定价能力高的行业，而对于钢铁、汽车、代工等双高行业信贷政策有所调整。 关于公司债券投资的结构及平均久期，公司表示投资于债券的资金占比未来可能上升 传统上公司比较偏好国债投资，但随着所得税率降低，国债免税效应降低，国债占比将适度微调，其他债券品种占比逐渐上升，目前公司的债券投资组合以国债金融债央行票据为主，信用品种如企业债、短融以及ABS 低于10%，未来将采取更加审慎的策略，利率结构上固定利率占2/3，久期始终比较短，在两到三年之间，且持续缩短。 关于公司对涉及雷曼兄弟公司的债券计提拨备是否充足，公司的外币债券投资的问题，公司表示公司季报披露的雷曼风险敞口是全部涉及雷曼公司的数据，并不全是雷曼机构债券，公司按不同风险敞口风险状态及属性确定拨备额。公司目前外币投资规模4-5 亿美圆，2/3 以上投资于中国在海外发行的国债，1/3 弱约1.2 亿多美圆投资境外债券，包括已经拨备的雷曼债券，三季度已经核销了两亿多元人民币。 关于三季度汇兑收益变化大的原因，公司表示今年以来汇兑损益大幅度增加主要由于人民币汇率波动加大，客户接汇需求大幅度增加，结售汇和远期接售汇业务大增，带来汇兑收益增加。三季度人民币汇率回调，升值预期减弱，汇兑收益下降。 关于公司中间业务近期动态，公司表示在理财业务方面近期理财产品结构变化，信贷资产理财产品下降， 咨询顾问，投行，中小企业财务顾问业务发展迅速，以投行业务为例，今年短期融资券业务市场排第五，承销额达到217 亿，承销公司家数上位居前三，实现承销收入两个多亿。公司将积极拓展中期票据承销等新兴业务，并以投行业务带动，带动存款，贷款业务，发展公司的核心客户。 |
