| 投资要点 ●2008年前三季度，公司继续保持了收入与利润同步快速稳定增长的良好态势，实现销售收入3.05亿元，同比增长43.86%；净利润4207万元，同比增幅达到38.75%。 ●公司今年前三季度销售净利率为13.78%，继续处于医药行业领先水平。同时期间费用率继续下降。 ●公司资产负债率进一步下降到了15.24%，处于行业内低水平，流动比率、速动比率大幅提高。公司目前资金充裕，作为细分行业龙头已经提前为“过冬”储存了“脂肪”。 ●预计公司2008-2010年每股收益分别为0.57、0.80、1.13元，维持“增持”评级。 收入与利润同步增长 2008年前三季度，鱼跃医疗(002223)继续保持了快速稳定增长的态势。报告期内，公司实现销售收入3.05亿元，同比增长43.86%；实现营业利润5804万元，同比增长44.02%；净利润达到4207万元，同比增幅达到38.75%。每股收益为0.45元，与我们的预期基本一致。 3季度，公司销售利润率有所降低，我们认为这与当季为公司销售淡季，高附加值的产品氧气阀等占比有所降低有关系。前三季度销售净利率为13.78%，较2007年全年提高了0.7个百分点，继续处于医药行业领先水平。我们认为，销售净利率的稳步提高，与公司期间费用率控制能力进一步加强有直接关系。 费用控制能力加强 3季度，公司期间费用率延续了自2007年4季度以来形成的逐季下降的趋势，达到了8.73%这一历史最好水平。公司期间费用率不断降低的动力，主要来自于对管理费用控制力度的加大。 卓越的费用控制能力是鱼跃医疗的核心竞争力之一，不<FONT color=#000000>论是与<SPAN id=stock_sh600055>万东医疗 <SPAN id=quote_sh600055>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">3.15</FONT>,0.02,0.64%) 和<SPAN id=stock_sh600587>新华医疗 <SPAN id=quote_sh600587>(<FONT style="PADDING-LEFT: 10px">6.90</FONT>,0.09,1.32%) 两家医疗器械上市公司相比，还是与医药行业整体情况相比，公司的期间费用率水平都处于明显的优势地位。但值得关注的是，我们认为，目前公司期间费用率水平基本</FONT>达到了行业内最高水平，未来继续压缩的空间已经不大。由于公司正处在快速扩张期，销售规模迅速放大，未来几年销售费用率有可能因此不断升高，这是成长过程中必然要支付的代价。 经营质量稳步提高 受3季度产品销售结构季节性变化影响，前三季度公司销售毛利率与2007年全年相比有所降低，但由于期间费用控制力度进一步加强，公司的销售净利率仍呈现逐年提高的趋势。预计2008年全年公司销售净利率将超过14%，继续处于医药行业领先水平；报告期内，公司应收账款为6586万元，基本与上半年持平，较上年期末增加53.29%，与销售收入的增长匹配；目前公司应收票据仅有170.8万元，较上年期末减少63.68%，基本不存在变现贴息风险；公司营运能力全面提高，在宏观经济不利因素激增的背景下实属不易。同时，公司资产负债率进一步下降到了15.24%，处于行业内低水平，流动比率、速动比率大幅提高，资产质量优良。前三季度，公司经营性现金流量净额较去年同期增长10%左右，在医药行业内属于现金流表现较好的公司。所得税税率从去年的33%下降到25%，也是净利润实现快速增长的重要原因之一。 我们认为，非常重要的是，由于公司上半年刚刚通过IPO融资成功，目前公司资金充裕，作为细分行业龙头已经提前为“过冬”储存了丰富的“脂肪”。公司的竞争对手基本都为中小型制造企业，资金面压力巨大，所以公司很有可能借此机会进一步扩大市场份额，巩固行业地位。 开始进入高技术设备市场 2008年6月，公司获得了高频X射线机的生产批文，开始进入这一新产品领域。对于这一品类新产品，公司的切入点完全是着眼于医改背景下的政府招标采购（主要为装备基层医疗机构）。据了解，公司的高频X射线机中标进程晚于预期。据此，我们调低对该类产品2008年销售收入和毛利率的预测值，2009-2010年的销售数据预测暂不调整。 盈利预测与评级 预计2008-2010年公司销售收入复合增长率为37%，而销售毛利率将呈逐年上升的趋势，主要是因为高毛利新产品不断引进，导致产品结构发生变化；伴随着新产品的不断导入，以及生产规模的快速扩大，公司开拓市场的费用将会加大，固定资产折旧等亦将有所上升。预计公司期间费用2008-2010年逐年提高至10.61%、11.85%、12.73%；所得税按照25.5%的实际税率水平计算；净利润率继续保持上升。综合预计未来三年公司每股收益分别为0.57、0.80、1.13元，维持“增持”评级，目标价16.2元。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh600055&sh600587 --> |
