| 08年三季度 综合毛利率26.5%，环比下降5.0% 开滦股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)2008 年前三季营业收入75.4 亿元，同比增长100%；营业利润15.5 亿元，同比增长194%；归属母公司净利润10.1 亿元，同比增长203%。从第三季度看，营业收入28.3 亿元，环比增长8.2%；营业利润4.9 亿元，同比下降20%；归属母公司净利润3.6 亿元，环比下降5.5%。2008 年1-9 月销售费用、管理费用、财务费用分别为0.9 亿元、3.3 亿元和1.4 亿元，同比分别增长31%、39%和90%。2008 年前三季实现每股收益1.81 元，其中第三季每股收益0.65 元，环比下降5.8%。公司第三季综合毛利率26.5%，环比下降5.0%，我们认为公司综合毛利率明显下降主要受焦炭价格大幅下跌影响，4Q08公司综合毛利率将进一步下滑。 焦炭业务拖累2008 年业绩表现 由于9 月份以来下游钢铁行业景气下降钢厂减产，焦炭价格出现快速下跌，截至10 月27 日唐山地区钢厂焦炭到厂含税价从8 月中旬3,150 元/吨跌至1,700 元/吨，跌幅达到46%，接近2008 年年初价格，焦炭价格下跌超出预期。同期唐山地区焦精煤含税价从2,100 元/吨下跌至1,800 元/吨，跌幅仅有14%。公司由于80%的焦煤需要外购，焦煤价格下跌滞后于焦炭，焦炭业务盈利能力受到明显挤压；焦化副产品煤焦油、粗苯等产品价格也同步下跌，公司焦炭业务第四季度将面临更加严峻的经营环境从而拖累公司第四季业绩表现。我们认为公司2009 钢铁行业处于景气低谷，焦炭价格仍将疲弱，原料价格回落滞后，公司焦炭业务将面临亏损。 公司评价与投资建议 由于煤炭行业景气下降，煤炭价格回落将影响公司炼焦煤业务盈利；受钢铁行业减产影响焦炭价格大幅下跌2009 年焦炭业务经营环境形势严峻， 我们下调2008-2010 年每股收益至2.14、1.07、1.30 元，其中煤炭业务2008-2010 年EPS 为1.72、1.22 和1.24 元，按10%开征煤炭资源税后2009 年煤炭业务EPS 降为0.85元。煤炭行业在景气度低点时平均市盈率在8-10 倍左右，考虑征收资源税后给与公司9 倍PE 7.65 元估值；焦炭业务09 年面临亏损，给与1 倍08 年PB 2.70 元估值。12 个月目标价10.35 元，较目前股价10.2 元基本一致，我们下调评级从「增持」到「持有」。 |
