| 1. 前三季度净利润同比增长54.1%,符合预期，环比略有下降。 与2007年前三季度相比，交通银行净利润增长54.1%,第三季度获得0.15元收益，今年前三季度每股收益0.47元，符合预期。业绩增长的主要驱动因子分别为生息资产规模、净息差、非利息收入、成本收入比、所得税率下降，其对净利润增长的贡献度分别为18.5%、17.9%、4.6%、6.5%、18.4%。公司前三季度的信用成本较上年同期大幅上升，对净利润的贡献为-11.8%。 2. 净息差同比增加37个基点，但环比下降2个基点，远低于同业下降水平。 按期初期末法计算的净息差，今年1-3季度为3.08%，比去年同期增长37个基点。环比来看，今年3季度公司净息差较上季度减少2个基点，较年初已下降21个基点。净息差下降主要来自于两方面的因素，一是贷款上浮贷款的议价能力进入3季度开始下降，二也是最主要的原因是存款定期化水平继续攀升。两头挤压的结果是净息差收窄，这种情况在4季度还将持续。净息差收窄将减少公司利息收入的增长幅度。 3. 手续费净收入环比下降16.7%。 3季度公司担保及承诺业务手续费收入、基金销售收入环比大幅回落，但公司投行业务手续费获得9.5亿元收入，其中主承销短期融资券14支，代理保险业务实现突破性增长，同比增长5.29倍，得利宝理财产品销售1287亿元，同比增长6.18倍。按目前的发展态势来看，公司手续费收入环比有可能保持稳定态势。但全年中间收入将低于预期。 4. 信贷成本下降但信用成本大幅上升，所持外国债券减值准备提高。 公司3季度的信贷成本为0.44%，环比下降0.32个百分点。其它资产的减值损失达到15亿元，大大高于公司往常平均水平，主要是外币债券减值大幅增加，其中雷曼债券减值4.9亿元，估计公司其它外币减值也大幅上升。这是一次性损失，如果今后没有别的外币债券的大幅减值，那么公司四季度业绩将环比上升。全年业绩有望超预期。 5. 公司三季度拨备覆盖率达到113.65%，不良贷款向下迁延。 公司不良贷款余额为227.18亿元，环比增加0.44亿元。但是公司关注类贷款和次级类余额大幅下降，分别下降15亿元、6.3亿元。公司三季度可疑类贷款增加2.3亿元，损失类贷款增加4.4亿元，这表明公司不良贷款正在向下迁徙。 6. 盈利预测与投资建议 预计公司08、09年每股收益分别为0.60元、0.65元，对应的08年市盈率为7.2倍，市净率1.4倍，公司是中国第五大商业银行，安全性较高，但由于小非解禁，目前的估值水平接近中小股份制银行，因此低估。我们维持对交通银行的“增持”评级。 7. 风险提示 宏观经济硬着陆的程度远高于市场预期，坏帐率高于预期。 |
