| 武钢股份前三季度实现营业收入581 亿元，归属母公司净利润71.7 亿元，基本每股收益0.92 元，同比增长37.7%。其中，第三季度公司完成营业收入208 亿元，归属母公司净利润22.6 亿元，分别同比增长39.3%和40.3%，实现基本每股收益0.29 元。 􀁺 受下半年国内钢价下跌的影响，公司三季度的业绩相比二季度也出现了环比下降，但是与国内另外两家钢铁巨头宝钢、鞍钢相比，降幅则小了许多。宝钢和鞍钢三季度收入环比分别是持平和略有增加，但净利润却大幅下降47%和36%。而公司三季度收入较二季度减少了7 亿元，成本却增加了1.5 亿元，但最终净利润降幅只有21%。我们认为这主要是得益于公司的硅钢产品优势。公司利润的60%以上来自硅钢产品，其中无取硅钢约占10%，而取向硅钢占到全部利润的近50%。在三季度国内普钢价格大幅下跌的情况下，无取硅钢的下跌幅度要略小，取向硅钢的价格则一直保持坚挺。从公司四季度的两次调价也可看出，普钢类产品价格均大幅下调1000 元以上，而取向硅钢价格甚至还在上调。正如我们在上次报告中提到的，在钢铁业的周期性波动中硅钢产品是公司稳定的利润来源，成为公司抵抗行业风险的中流砥柱。 􀁺 不过整体经济减速、钢价下跌以及下游需求减弱也给公司经营带来了不少困难。公司半年度的经营性现金流还是同比增长，但是三季度末经营性现金流已经变为同比下降9.4%，资金紧张情况可见一斑。另外公司的进口铁矿石约占75%，在现货铁矿石价格大幅回落的情况下，公司的成本压力也在增加。虽然公司三季度并未如宝钢、鞍钢般大幅提取存货跌价准备，但考虑到10 月以来钢价及原材料下跌幅度加大，而公司的存货较去年同期增长118%，存货周转率下降，我们认为公司四季度很可能将会增加存货跌价准备，从而导致资产减值准备数额升高。 􀁺 下调公司08、09 年EPS 预测至1.06 元、1.03 元。在09 年行业可能整体下降的大背景下，公司依靠硅钢优势业绩波动将相对平稳。另外公司自上市以来一直保持40%以上的高分红率，0.30 元左右的股息相对目前的股价已经具有相当的吸引力，继续维持“增持”评级。 武钢产品调价情况：公司四季度开始大幅调低了普钢产品的出厂价，两次下调幅度合计在1200 元/吨左右。而硅钢类产品价格相对坚挺，无取硅钢只下调800 元/吨，取向硅钢由于产品具有绝对优势，10 月份价格甚至还上调2000 元/吨。 |
