| 血制品业务平稳增长。公司目前使用中的两个浆站投浆量100 吨左右，另两个浆站将会陆续开放一段时间，虽然在此阶段公司还通过增加献浆员积极性等方法企图实现内生性增长，但是我们认为这些因素短期内对投浆量的上升不能产生较大影响。收购成都蓉生将为公司增加300 吨左右的投浆量，目前该项目正在国资委审批中。 􀁺 行业扩容明显。由于国家扩大免疫规划实施方案，疫苗市场扩容效应明显。新的免疫计划使得原有的“6 苗防7 病”增加到“14 苗防15 病”，另外从07 年开始中央财政支持国家免疫规划27 亿元，其中包括对偏远地区医务人员的接种补助，这些将从较大程度上缩小东西部疫苗接种率之间的差距，换言之，进一步扩大计划免疫疫苗的市场，特别是在贫困地区。 􀁺 麻腮风系列是公司疫苗业务的看点。公司疫苗业务中的看点主要集中在麻腮风系列上，麻腮风系列可以实现生产线的混线生产，目前生产较多的仍然是二联，但是公司将逐渐扩大三联疫苗的比例，从而提高该产品系列的毛利率。从目前的情况来看，公司的疫苗业务在三季度已经走出了调整期，重新回到上升趋势。 􀁺 亦庄基地融资需求迫切。公司原大兴基地项目现改至亦庄进行，预计明年中期破土动工，估计资金需求为10 亿左右，公司拟申报15 亿左右的增发规模，其中2.5 亿用于收购蓉生39%的股份，2亿增资到蓉生，剩余用于亦庄基地的建设。整个基地预计三年实现建成达产。 􀁺 基于不确定因素，暂时维持原有预测和评级。虽然疫苗市场扩容明显，然而仍然存在两大不确定因素：其一，医改方案由于牵涉多方利益，迟迟难以推出，医改将如何为计划内免疫疫苗定价，届时会为厂商预留多少利润空间，对于疫苗行业可能会产生一定的影响；其二，公司目前产能遭遇瓶颈，且现金流较为紧张，资产负债率不断提升，融资建造亦庄基地迫在眉睫，然而亦庄基地实现建成达产实际需要三年时间，届时疫苗行业的竞争格局必将发生很大的变化，公司能否顺利过会并在扩容的疫苗市场及时分得属于自己的那杯羹，按照目前的情况来看还是个悬而未决的问题。我们看好公司所处行业的发展以及公司所在中生集团良好的专业背景，然而基于上述两大不确定因素，我们暂时维持我们原有的盈利预测和长期“推荐”的投资评级。 |
