| 三季度经营良好。三季度单季实现了主营收入23.46 亿元，营业利润1.89 亿元，净利润2.41 亿元；分别同比增长6.37％、54.80％、134.56％。从指标上看，公司的主营业务增长平稳，主要原因在于公司的下属企业均为国内顶尖的制造企业体量较大，因此收入增长平缓是必然的。 􀁺 毛利率小幅降低。三季度的毛利率约为32.40％，同比小幅增加了1.44％，主要原因一方面是国内青霉素原料药价格在三季度出现了大幅下挫导致了哈药总厂的抗生素毛利有所下降，另一方面是随着国内原材料价格的不断上涨，三季度的生产成本有所上升所致。 􀁺 营业费用降低促盈利大幅增长。三季度数据显示得益于公司的费用控制得力，销售费用、管理费用同比减少3.76％、12.79％。同时公司通过象母公司借款的方式归还了多达13 亿元的短期债券，大幅降低了财务费用。综合下来三项费用率为24.56％，同比下降达4.06 个百分点。销售费用的降低主要原因在于公司的广告支出大户，哈药六厂的销售策略由粗放型的广告拉动进行了精细化的运作，使得广告费用同比支出有所下降。管理费用的下降在于公司推动下属企业的业务整合带动了管理效率的提高。 􀁺 税率变化减少了盈利增长。由于公司的所得税税率由去年的15％增加到今年的25％，使得所得税上缴同比增长了127.67％，远高于营业利润的增速。目前公司正在积极争取15％的优惠税率，假使通过将增强公司的盈利能力。 􀁺 股改对价支付。作为股改对价，哈尔滨财政局豁免公司的1.32 亿元债务在三季度得到确认，使得营业外收入剧增，约增加了每股收益0.07 元。 􀁺 经营指标良好。账面现金多达11 亿元，资产负债率39.63％；经营性现金流1.98 亿元，短期借款加应付帐款仅14 亿元，远小于公司持有的现金及等价物22 亿元。营业周期136 天、存货周转天数91 天、应收帐款周转天数46 天，均好于去年同期。 􀁺 盈利预测：预计08～10 年EPS 分别为0.58、0.69、0.76 元；由于股改对价支付，08 年EPS 调整为0.66 元。目前公司市值仅为103 亿元，考虑到单单公司的品牌价值已经超过了200 亿元；此外其业绩稳定增长的确定性很高；作为专业的普药生产企业之一，医改受益的态势也非常明确。我们认为在目前的估值水平下，安全性很高，维持“推荐”的评级。 |
