| 投资要点： z 神火股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)7-9 月实现营业收入37.12 亿元，环比增长23%，同比增长46%；实现归属母公司所有者净利润4.37 亿元，环比增长5%，同比增长80%。7-9 月每股收益为0.87 元，符合我们前期预期，高于市场平均预期。 z 3 季度公司期间费用率指标基本平稳，其中财务费用率环比下滑1 个百分点至2.5%；长短期借款双双增长，期末负债达112.5 亿；期末账面现金环比减少6.75 亿，其中7-9 月用于购建资产的投资支出达8.5 亿。 z 由于下游行业需求减淡，公司存货环比增长23%至15.7 亿元（包括9月部分原铝滞销）；应收款项环比增长498%，出现坏账的风险值得警惕；另外公司预付和应付款项也分别环比增长25%、40%。 z 造成公司3 季度股价大幅下跌的原因，一是煤炭下游行业盈利出现转折，煤炭价格的中期回落，相应股票的市盈率估值迅速调整至10x 附近：二是铝行业8 月盈利迅速下滑、至9 月末行业陷入亏损的境地，公司也难能独善其身。 z 永城地区无烟煤在8 月末见顶，10 月末继续回落，目前价格距高点跌幅为18%。我们在对公司09 年煤炭业务盈利测算中，销售均价较08 年均价下调15%，产量增长56%。 z 国内铝价在10 月上旬下探13000 元/吨，已经跌破行业的平均变动成本。电解铝行业最坏的情况不会是可变成本和产品价格形成差价的持续亏损，而是企业减产由此形成约1200-1500 元/吨的固定成本的亏损。08年底或09 年出工业用电上调1.5 分/kwh，可能加重行业的亏损幅度；我们判断本轮电解铝行业的景气低谷将持续6-12 个月（视减停产对供给造成的冲击程度），铝价可能在09 年下半年缓慢上行，随之行业盈利才能有所恢复。公司4 季度电解铝减产势成定局，预计在09 年也将收缩电解铝的产量。 z 根据煤炭和铝价的变化，我们对公司业绩预期调整为08-10 年2.86、2.34和3.28 元。以09 年10x 市盈率估值参考，目标价格为24 元，目前股价与之相比存在低估。维持增持投资评级。 |
