| 1. 公司简介 1.1. 主要产品简介 诺普信(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)是由深圳市诺普信农化有限公司于2005 年11 月整体变更设立的股份有限公司。公司是由深圳诺普信农化股份有限公司、东莞市瑞德丰生物科技有限公司等多家独立法人单位组成的企业群，公司是国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家，公司产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等三大系列约550 个产品。 1.2. 公司股权结构 公司目前股本15600万股，诺普信第一大股东卢柏强先生持有公司32.46％的股权，其妹卢翠冬持有公司2.07%的股权，卢氏兄妹实际控制的融信南方、润宝盈信分别持有公司18.15%和6.05%的股权，因此卢氏兄妹直接和间接持有诺普信58.73%的股权，是公司的实际控制人。 2. 行业分析： 2.1. 农药简介 2.1.1 农药定义 狭义：农药是用于防治危害农（林、牧）业上的有害生物（包括害虫、害螨、线虫、病原菌、软体动物、杂草和鼠类等）和调节植物生长的化学药品。 广义：农药是指防治农业有害生物及调节植物生长的制剂。即用于预防、杀除、控制、忌避、调节任何农业有害生物及调节植物生长的任何物质。包括用于环卫领域防治害虫和防疫工作上的物质。 2.1.2 农药产业链 农药原药指由化学合成、植物提取或着生物技术所制备的各种用来作为药用的粉末、结晶等，但无法直接供农业使用的物质。而由这种粉末、结晶、浸膏状态的药物加工制成能直接供农业使用的给药形式称为农药制剂。 农药中间体、农药原药合成和制剂加工构成了完整的农药产业链。 2.1.3农药需求有保障 农药是是重要的生产资料和救灾物资。是保证农业生产经济效益的重要手段,它的需求有保障性。全世界由于病、虫、草、鼠害而损失的农作物收获量相当于潜在收获量的三分之一，如果一旦停止用药或严重的用药不当，一年后将减少收成25－40％（与正常用药相比），两年后将减少40－60％以至绝产。使用农药，有力挽回了作物产量损失，确保农作物的稳产，从而保证了人类的粮食需求。 2.2. 全球农药行业：高度集中的市场 全球农药公司可为研发型农药公司和过专利期农药公司。研发型农药公司从事新农药有效成分的创制并拥有专利，是农药的原始开发商，过专利期农药公司指主要生产专利期满或不受专利约束的农药有效成分的公司，自身一般不从事新品种的研发。全球农药市场基本被研发型农药公司占据，新农药产品一般的专利保护期为16—20年甚至更长。农药研发型公司可独占市场 10 年甚至更长时间，形成“新农药独占市场—丰厚利润—巨额研发投入—新农药独占市场”的良性循环。农药的开发具有高风险、高投入和周期长等特点，实力较弱的公司无法承担。因此，近年来世界农药公司之间进行了一系列资产重组，通过兼并与合并，使世界农药生产更加集中，垄断性更强，也更有实力进行新农药的开发和生物工程的研究。1994 年世界大型农药公司有10家，目前只剩下6家。这六家均为研发型农药公司，其占据全球农药市场70%左右的市场分额。 2.3. 我国农药行业分析 2.3.1 行业高度分散，行业整合是未来趋势 与国际农药市场截然不同，我国农药市场呈现出高度分散的特点，目前我国共有农药企业2200 多家，其中原药企业近400 家，制剂企业1800 余家，行业集中度偏低。前20 位农药企业的销售额合计为251.30 亿元，仅占全行业销售额的34.40%。集中度过低，一方面造成厂点多而分散、技术水平参差不齐、产品重复建设等现象，缺少具有核心竞争力的重量级产品，生产过程的物耗和能耗较大，没有规模经济优势；另一方面，单个企业实力弱，无力承担创制农药新品种的巨额资金，创新能力低下。我国农药厂商主要从事过专利产品的生产。 近年来国家加强了对农药企业政策性控制，国家中长期科技发展规划、“十一五”产业规划均指明农药的发展要制止重复建设，压减过多的生产厂点，要逐步走向规模化、集约化经营。目前，国家出台政策主要有两方面。一方面是规范农药产品的登记管理。另一方面是继续提高农药行业的准入门槛。 新的规定实施后，今后农药市场的农药商品名也逐渐销声匿迹，农药名称数量就会从目前的1.6万个下降到1700个，规范了农药市场秩序。对于已经正式登记的相同农药产品，其他申请人不得申请临时登记，应当直接申请正式登记，而且明年农药正式登记的费用将由不足5万元，增加到60万元。这些无疑将打击行业低水平重复建设，促进行业的公平竞争，加快了行业的整合。 提高行业的准入门槛，将促进优势企业做大做强。在行业规范与整合中，优质农药公司将面临市场占有率与盈利能力快速提高的历史性机遇。 2.3.2 农药需求将保持平稳增长 中国作为人口第一大国，坚持立足国内实现粮食基本自给，以不到世界7%的耕地面积养活占世界22%的人口，粮食安全问题至关重要。通过农药控制病虫草害是确保农业高产、国家粮食安全的重要手段。农药行业作为国家重点扶持的行业发展较快。 2000 年以来，农药销售额（含出口）每年平均保持约19%的增长。2006 年农药制剂销量约为200 万吨，销售额约350 亿元左右，农药表观消费量近五年来符合增长率达16.48%，未来几年我国农药仍有望保持15%的平稳增长。 （1）农药消费尚属较低水平，有良好的发展空间 而且我国农药占农业费用较少，对农民负担较少。 （2）国家支农政策促进行业发展 中央已经连续5年“一号文件”直接关系到“三农”问题。而且根据10月17日国务院常务会议精神，为确保农民增产增收，促进粮食和农业生产，国家将继续加大强农惠农政策力度：国家将较大幅度提高2009年生产的粮食最低收购价格。国家将较大幅度增加对种粮农民的补贴。明年将统筹考虑化肥等农资价格和粮食价格的变动情况，进一步增加农资综合直补。提高良种补贴标准，扩大补贴范围，补贴范围涵盖小麦、水稻、玉米和东北大豆。扩大农机具补贴范围和种类，提高补贴标准。国家的支农政策将会增加农民的收入，从而促进农药行业的发展。 （3） 全球气候变暖促进农药发展 人类活动引起的全球气候变化，人类生产活动中排放大量大量二氧化碳及甲烷、氧化氮等气体，温室气体的增加主要是通过温室效应来影响全球气候或使气候变暖的。地球表面的平均温度完全决定于辐射平衡，温室气体则可以吸收地表辐射的一部分热辐射，从而引起地球大气的增温。 随着气候变暖, 作物生长季延长, 昆虫在春、夏、秋三季繁衍的代数将增加, 而冬温较高也有利于幼虫安全越冬。同时气候变化导致土壤微生物活性提高，增加了土壤有机质和氮的流失，加速了土壤退化、侵蚀、盐渍化的发展，削弱了农业生态系统抵御自然灾害的能力。这些都促进了农药的需求。 （4）经济作物增加 经济作物比粮食作物的农药用药水平高约5-6倍，经济作物种植面积不断增加也促进了农药的需求。 2.3.3国内农药需求面临结构性调整 随着我国农业生产结构变化、居民生活水平提高及环境保护的加强，农药需求面临结构性调整，主要表现为： （1）适用于经济作物的农药需求增长加快 我国农业结构已发生显著变化，高产值经济作物（指油料、蔬菜、水果、茶叶、糖料等）的种植面积逐年增加。由于经济作物防治病虫草害比一般大田粮食作物用药水平更高。所以经济作物对高价值农药制剂的需求将呈现连续增长趋势。 （2） 高毒有机磷农药禁用产生巨大的替代市场空间 从2007 年1 月1 日起，甲胺磷等5 种高毒有机磷农药禁止在农业上应用，直接增加替代农药制剂约100 亿元的市场空间，高效低毒新制剂面临更大的市场份额。 （3） 水基化环保型农药制剂成为主流 传统剂型乳油产品需要占用大量的有机溶剂，存在易燃易爆和环境安全等问题，可湿性粉剂在生产和使用过程中粉尘易影响人体健康和环境。环保型农药制剂有利于提高食品安全性和环境友好性，是国家倡导的发展方向，为农药制剂发展主流。 3. 公司主营业务分析 3.1. 国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家 公司是国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家，最大的农药水基化制剂研发及产业化基地。公司产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等三大系列约550 个产品。公司已登记产品395 个，涵盖了大多数农用化合物，使用范围覆盖全国80%以上的作物病虫草害。公司具备满足全国不同区域、不同作物、不同农户、不同病虫草害防治需求的能力，具备针对抗药性的应变能力。公司制剂主要适用于无公害农业果蔬，盈利能力较强，适用于蔬菜果树的制剂销售收入占总销售收入的75%以上；公司水基化环保型制剂所占比例迅速上升，在环保剂型产品的开发方面处于国内领先水平，2007 年上半年水基化产品占本公司销售额为53.22%，远高于全国平均水平。 3.2. 强大的技术研发与营销能力 3.2.1 技术研发情况 公司建立了处于行业领先水平、高效务实的技术研究与产品开发体系。未来两年，公司将继续加大研发投入，建设全国一流的农药新剂型研究开发中心。以系列水基化新剂型农药的规模化开发为重点，拓展水基化制剂可应用化合物的广度和深度，实施水基化环保剂型农药逐步替代常规剂型的战略。 3.2.2 技术研发情况 公司十分重视营销网络的建设，公司目前已经形成了全国性的营销网络。公司的营销网络遍布全国除港澳台以外的所有地区。 未来2 年内，公司将继续加大营销队伍的建设，公司计划桨植保技术营销人员总数将增至1,400 人以上；建立和完善以县级经销商和基层零售店为主要架构的扁平化营销网络，实现全国除港澳台以外所有农业县（市）的高密度覆盖；重点培育“四位一体”的基层中心店5,000 家以上。公司的发展战略为持续推出创新的高效、低毒、环保的农药制剂产品，建立覆盖全国所有农业县（市）的营销网络，以高效敏捷的市场响应速度满足不同地区不同种植户多样化的病虫草害防治需求，强化基层中心店建设,强化针对零售店的技术推广等增值服务功能，巩固和扩大本公司在农药制剂领域的领先地位，进一步提升公司品牌。 农药取消商品名，这将极大地消除了农药产品表面的差异性，以商品名为代表的品牌效果将消失。企业要占领市场，必须建立以质量为根本、技术服务为主导的技术营销理念。公司未来注重营销、注重技术开发的策略将使公司竞争优势更加明显。公司也能在行业整合的趋势下得到较快发展。 3.3. 募集资金项目逐步释放，未来两年业绩快速增长 公司目前传统剂型产能1万吨左右，水基化剂型1.6万吨，公司未来两年募集资金项目将逐步释放，募集资金项目将增加公司水基化剂型产能3万吨，而且公司未来两年将扩大营销队伍的建设。公司业绩未来两年将保持快速增长。 公司今后对相同产品定价将采取“生产成本+生产成本*稳定毛利率”的方法，而水基化制剂与传统农药剂型相比，属于毛利率较高的产品。随着公司水基化制剂数量的增加以及市场认可程度的提高，水基化制剂规模效应逐渐显现，将进一步提升了公司产品毛利率。 4. 公司主要风险 我们认为公司主要面临以下风险： 1 管理风险 公司未来两年并积极扩大营销网络，公司营销人员也将迅速增加，而且主要是新人，这度提升公司的费用和管理难度。公司管理层能否进行有效管控将影响公司未来的发展。 2 募股资金投资项目实施风险 由于募投项目的实施与市场供求、国家产业政策、行业竞争情况、技术进步、公司管理及人才等情况密切相关，上述任何因素的变动或者各项目未能协同推进都可能直接影响公司得收益。 5. 盈利预测 5.1. 盈利假设 z 由于公司募集项目未来两年募集资金项目逐步投产，而且将积极扩大营销网络，公司产品销量和收入将快速增长。 z 由于未来两年公司高毛利的水基化产品比例提高，公司产品毛利率将逐步提高。09年由于上游原药价格回落，公司产品单价略有回落。 z 公司未来两年将继续增加研发投入和营销队伍的建设，公司管理费用和销售费用增幅将大于收入增幅。 5.2. 盈利预测结果 预计公司08-10年每股收益分别为0.59、0.73、0.94元。 6. 估值与投资建议 6.1. 相对估值 目前，国际可比公司为8.58倍，由于公司成长性较好、而且盈利增长具有较强的稳定性，所以公司应该享受高于行业平均水平的估值。我们认为公司合理价值为16元。 6.2. 绝对估值 绝对估值空间为18.88-22.24元。综合两种估值结果华鲁恒升合理价值16元。给予公司“买入”的投资评级。 |
