| 投资要点： 中牧股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)前三季度实现营业收入13.32 亿元，增长6.2%；净利润1.25 亿元，增长6.6%，EPS 为0.32 元。由于去年三季度才开始销售蓝耳疫苗，因此中报高增长与三季报放慢都在预期之中。 第三季度收入同比下降24.6%，净利润下降54.8%。主要原因有两方面； 1、去年三季度蓝耳病疫苗开始大量调拨，而今年产品价格有所下降； 2、饲料行业遭受多重打击需求下降，中牧的饲料添加剂也受到影响。 综合毛利率水平有所上升，收入结构有变化：高毛利产品受到的负面影响小，收入下降较多的是低毛利产品。 期间费用上升明显，三项费用率同比提高3.8 个百分点，其中销售费用率的上升明显。部分原因是由于去年蓝耳病疫苗为政府调拨，不产生销售费用，而今年进入正常政府采购程序，导致销售费用上升。 另一个影响三季度业绩的因素是资产减值，单季度计提减值达到2900 万元。主要有两个来源：一是参股企业（如华农财险等）亏损计提相应减值；而是上半年高价位采购的原料，在价格下跌后计提了存货减值。 近期的三聚氰胺事件必将对畜牧业造成影响，进而影响中牧的主要产品之一饲料添加剂的销售，但对其高毛利动物疫苗的影响相对较小。但从长期看这一事件将借助外力加速行业秩序的整肃，对龙头企业有利。 我们认为动物疫苗行业的环境并未发生变化，事故频发将促使政府更加加大财政对食品安全的投入，行业增长的预期没有变化。 在估值下降与短期业绩低于预期的双重打击下，中牧股份最近一个月股价大幅下跌，我们认为在行业前景仍然看好的背景下，中牧股份的业绩至少能保持稳定而温和的增长，近期的股价下跌有点过头了。 我们调低对中牧股份08-10 年业绩预测到0.44、0.53、0.65 元，由于近期股价超跌，我们仍然维持“增持”评级，调整目标价到10 元。 |
