| 业绩下滑，公司发展尚处于调整过渡期。08 年1-9 月，白云山(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现营业收入20.16亿元，同比略下滑了0.59 个百分点。整体毛利率为33.29%，同比减少了1.65个百分点。三项费用率为29.40%，同比上升0.61 个百分点，其中财务费用增加了1,210 万。去年同期公司确认减持百特侨光公司股权形成的投资收益5,175万元，以及出售四川水井坊公司等股票投资收益795 万元，影响利润同比大幅减少。若剔除这一因素，公司经营性利润总额约8,300 万元，同比下降了33.6%。受益于新税法等因素，公司有效所得税率为17.62%，同比下降了13.9 个百分点。最终实现归属于母公司的净利润为6,503 万元，同比下滑44.28%，每股收益0.14元。若扣除非经常性损益后净利润同比下滑幅度为22.22%。 ? 百特侨光盈利尚需时日，3 家下属公司经营管理有所调整。公司业绩下滑主要原因为：第一、部分药品价格下降，主要原材料价格不断上涨，影响公司毛利率降低；第二、公司财务负担尚未得到实质的改善；第三、公司发展仍处于调整和过渡期，百特侨光仍处于亏损状态，何济公、明兴、光华因内部销售调整或管理层变更，业绩有所下滑。 4 家企业营收稳增，经营向好。四家企业包括：制药总厂销售收入和利润均有15%-20%的增长；化学药厂销售收入有20%的增长；和记黄埔利润仍有20%以上稳定增长；天心药业也经营向好。 ? 下调投资评级为“中性-A”，12 个月内目标价5.2 元。我们下调前期对公司的盈利预测，即08-10 年EPS 下调至0.20 元、0.26 元、0.32 元。以公司09 年业绩0.26 元为计算基础，给予公司20 倍的PE，则调低公司12 个月内目标价至5.2 元，下调投资评级为“中性-A”。 |
