| 事件描述： 三全食品(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)今日公布2008 年三季报： z 前三季度实现主营业务收入10.09 亿元，同比增长12.26%；实现净利润5266.23 万元，同比增长16.29%。 z 第三季度单季实现主营业务收入2.56 亿元，同比增长0.36%；实现净利润600.12 万元，同比增长5.55%。 z 第三季度单季销售费用率30.56%，环比提高6 个百分点。 z 业绩略微低于我们的预期。 事件评论： 第一， 业务季节效应仍十分明显 公司主导产品速冻汤圆和速冻粽子属于传统节日食品，一般在一季度（元宵节）和四季度（端午节）旺销；三季度是全年销售淡季。公司第三季度单季销售收入同比微增0.36%；考虑到年初由于成本上涨，公司通过提价和结构调整综合售价约提高23%，则Q3 的收入增速表明： （1）销量可能受到影响（经沟通，部分源于食品安全事故导致的需求抑制）；（2）公司促销力度较大。 第二， 第三季度单季销售费用率大幅上涨 Q3 销售费用率环比猛增6 个百分点，同比也提高3 个多百分点；同时，管理费用率环比提高约4 个百分点；造成公司期间费用率高达38.74%。 毛利率的改善完全被期间费用率的提升所对冲，公司单季度营业利润率为-0.91%。 经沟通，销售费用的提升部分源于应对食品安全所做的宣传和促销；同时我们认为，销售费用率大幅提升反映公司淡季面临的销售压力更大，由此引致更大力度的促销；背后的原因在于公司传统产品尚未完全摆脱节日效应所致。 第三， 第四季度较为关键 第四季度由于双节（端午、春节临近）效应，一般为公司业绩最好的季度。同时，郑州基地于2008 年8 月建成，4季度可望贡献产能。我们认为，4 季度的销售数据较为关键：我们将凭借4 季度销售和费用数据判断公司所处竞争环境是否发生变化，公司的市场开拓是否跟上产能扩张，以及公司的期间费用能够压缩多少等。 第四， 调整盈利预测 我们略微上调08 年毛利率至36.9%，管理费用率至4.8%，销售费用率至25.9%；则2008-2010 年EPS 为0.89、1.15和1.37 元，目前股价对应09 年22.34xPE。在销售费用仍较高的情况下，我们认为股价已经反映公司良好的成长性，维持“中性”评级。 |
