2008 年1-9 月,中泰化学(主力建仓数据,进入该股吧,新版行情)实现营业收入27.66 亿元,同比增长56.88%;营业利润1.97 亿元,同比下降2.23%;归属于母公司净利润2 亿元,同比增长13.61%;基本每股收益0.37 元。7-9 月基本每股收益0.09 元,低于预期。 产品价格骤降导致毛利率降低。7-9 月公司毛利率为18.39%,比上半年下降3.24 个分点。这主要因为房地产等下游行业需求低迷,PVC 价格从7 月下旬起快速下跌,主流价格从8850 元/吨的高点一路下行,到9 月末跌幅达到22.6%;烧碱价格也有所回落。此外,较高的成本也加剧了降幅。1)公司主要原料电石近70%左右外购,而电石因为国家加大节能和环保的政策产量较低,价格降低幅度较小;2)公司生产用电全部外购,7 月1 日国家上调销售电价,增加了生产成本。 预计4 季度盈利能力没有明显好转。预计4 季度经济放缓的趋势不会扭转,房地产建材行业的需求继续低迷,PVC 价格难有提高;虽然年底20 万吨电石产能投产,能部分缓解成本压力,但公司总体盈利能力依然不会有明显好转。 一体化产业链布局正在逐步构建。公司所在地新疆地区具有丰富的煤炭资源,奇台县探明煤炭储量为147.64 亿吨,公司很可能获得开采权;还拥有盐矿和石灰石矿,可以说是资源丰富。公司正在逐步新建各项产能,意图将资源优势尽快转化为成本优势。预计2010 年将形成年产80 万吨VC、70万吨离子膜烧碱、120 万吨电石、100 万吨水泥和3 套30 万千万热电联产发电机组的生产规模。盐、煤—电、电石—烧碱、PVC—水泥的完整产业链将形成,公司的成本优势将十分明显。 下调投资评级为“中性”。我们下调公司的盈利预测,假设PVC价格明后年依然在较低的水平,预计公司08-10年的EPS分别为0.41元,0.31元和0.59元,对应的动态市盈率为12倍、16倍和8倍,估值较高,下调公司投资评级为“中性”。公司具有很大的资源优势,待电石等产能达产之后,公司将形成煤-电-电石-氯碱-水泥的一体化优势,值得长期关注。 z 风险提示:公司未来新建项目较多,如果没有按预期建成投产将对公司业绩有一定影响。 |