| 1、锦江股份投资收益推动净利润增长13% 1-9 月，EPS 0.36 元，增长13%，增长来自长江证券5032 万元分红。1-9 月，公司总收入6.02 亿元，同比下降4%，营业利润2.46 亿元，同比增长7%，归属于母公司所有者的净利润2.17 亿元，同比增长13%，EPS 0.36 元。投资收益1.41 亿元，同比增长21%，主要来自长江证券分红确认收益5032 万元，剔出该项收益，投资收益下降22.3%，其中，来自联营（合营）企业收益下降14%。 7-9 月，EPS 0.09 元，同比下降11%，奥运因素影响是业绩下滑的重要因素。7-9 月，公司总收入2.01 亿元，同比下降6%，营业利润0.55 亿元，同比下降23%，归属于母公司所有者的净利润0.52 亿元，同比下降12%，EPS 0.09 元。7-9 月份利润下滑高于收入下滑，主要缘于奥运因素导致上海入境游客大幅下滑，从而拖累酒店业务盈利水平。 2、酒店投资景气下滑，酒店管理平稳发展，肯德基增速较快 （1）酒店投资景气下滑 上海高星级酒店景气度持续下降。07 年以来，上海高星级酒店出租率和房价一直延续下降趋势，主要由于：（1）供给大幅增加，05 年初，上海五星级及相同档次酒店37 家，客房数1.5 万间，截至07 年底，五星及同档次酒店达69 家，客房数2.7 万间，08 年新开业的预计10 余家；（2）因筹备和举办奥运，入镜签证严格，入境游客下降；（3）近期爆发的全球金融危机也加大上海酒店业的经营压力，我们跟踪上海酒店业的房价情况发现：即使奥运过后，上海酒店业也没有显示明显复苏的态势。 公司在沪的酒店REVPAR 也大幅下滑。1-9 月，公司在沪的四家高星级酒店出租率下降7.7 个百分点，房价下降0.6%，REVPAR 700 元，同比下降10.6%；在沪的六家低星级酒店出租率下降13.2 个百分点，房价微升1.6%，REVPAR 172元，同比下降17.7%。其中，7-9 月份，四家高星级酒店REVPAR 同比下降20.9%，六家低星级酒店下降23.4%。 （2）酒店管理平稳发展 酒店管理业务稳步开拓。截至9 月底，签约管理的酒店102 家，比去年年底增加7 家，客房3.05 万间，增加2200 间。签约的酒店处于在建状态的约30 家，其中近20 家在2010 年开业。 收入和盈利能力稳步提升，2010 年后有望较快增长。1-9 月，酒店管理业务收入6788万元，增长3.8%，业务利润3153 万元，增长3.2%。由于09 年以前酒店管理客房数增长有限，09 年酒店管理业务难有大幅增长；但09 年底和平饭店有望开业，2010 年将新增开业酒店近20 家，酒店管理收入有望实现较快增长。 酒店预订系统功能逐步显现。锦江中央预定系统（JREZ）预定量持续增长，第三季度JREZ 实现预订2.77 万房夜，同比增长29.0%；前三季度累计实现预定8.17 万房夜，同比增长超过80%。我们预计未来JREZ 预定量仍将维持20%左右的增长。 （3）肯德基快速增长，其他餐饮业务发展平稳 上海肯德基1-9 月收入增长20%。9 月末，公司参股49%的上海肯德基门店数229 家，比年初增加20 家；1-9 月，营业收入16.3 亿元，同比增长20.2%；根据中报也显示，参股各8%的苏、锡、杭三家肯德基增长势头良好。 其他餐饮业务收入均有不同程度提高。上海吉野家由于门店从年初的12 家增加至9 月底的21 家，收入大幅增长42.3%；锦江同乐由于武汉分店去年下半年才开业，1-9 月收入同比增长64.9%；新亚大家乐和静安面包房收入也略有提升。 3、09 年业绩压力增大，10 年肯德基合作到期需续约 （1）09 年业绩压力增大 在沪四家高星级酒店07 年贡献净利润7600 万元，占29%；后续酒店业务将面临供给与需求的双重压力。由于上海酒店供给大幅增加，近年来景气度处下滑趋势，此外，全球经济动荡将对商务活动造成较大冲击，上海则可能首当其冲，未来一段时间内，上海酒店业将面临供给和需求的双重压力。酒店投资业务是公司利润的重要来源，07 年，上海四家高星级酒店贡献净利润7600 万元，占公司净利润的29%。 投资收益将减少。07 年，公司通过转让酒店资产获得投资收益4400 万元，通过申购新股获得投资收益超过1000 万元；08 年，公司因长江证券分红确认投资收益5000 万元；按最新的股价计算，09 年可兑现的浮盈仅2700 万元。 （2）上海肯德基合约2009 年到期，预计将会继续合作 上海肯德基的合作期限至2009 年到期。由于锦江在上海拥有广泛的影响力，双方的合作存在优势互补，我们预计双方将继续合作。 4、下调盈利预测，维持审慎推荐的投资评级 下调08-10EPS 至0.43、0.40、0.56 元。奥运对上海入境游市场带来的负面影响超出我们的预期，我们将08EPS 由0.46 元下调至0.43 元；同时，由于全球经济动荡，上海酒店业将面临更大的不确定性，不考虑潜在的金融资产出售收益，我们将09、10EPS下调至0.40、0.56 元。 维持审慎推荐A 的投资评级。公司经营稳健，财务状况良好，有较强的抗风险能力，业绩也将比较稳定，是较好的防御性品种，我们仍维持审慎推荐A 的投资评级。 |
