| 投资要点： 􀁺 中材国际前3 季度收入96 亿、同增12%，净利润2.3 亿、同增58%，EPS1.37元；第3 季度收入31 亿、同增12%，净利润0.83 亿、同增145%，EPS0.49 元；第3 季度收入、净利润环比第2 季度增长22%、1%。前3 季度净利润率由1.7%提升至2.4%，业绩基本符合之前预期。 􀁺 前3 季度毛利率12.7%、同比增加3.1 个百分点；第3 季度毛利率13.2%、同比提升5.3 个百分点、环比第2 季度下降0.14 个百分点。毛利率波动主要是因为：（1）经营模式。经营模式逐步以直接从事各项单项业务为主转向总承包为主，其中部分业务采用分包方式。 􀁺 分包业务毛利率较低导致总承包业务的毛利率较直接从事水泥生产线建造的单项业务低。2007 年公司总承包收入占该业务收入比重提高导致当期毛利率同比下降，而08 年总承包收入占比提升导致当期毛利率有所回升，08 年总承包占比较07 年底下降1.84 个百分点。 􀁺 （2）原材料成本波动。公司的水泥生产线建造业务的执行期一般在2-3 年，合同签订时和执行期的原材料成本往往有差异造成毛利率波动。07 年签订合同公司采取提高总承包价款以转嫁成本上涨，08 年执行以前年度合同时导致08 年较上年同期毛利率有所上升。 􀁺 特别财务指标：资产减值损失1698 万元、同增1958%；投资收益-294万元、同比下降119%；三项费用率6.4%、同比增加0.91 个百分点。所得税同增29%、所得税率由33.2%下降至27.3%；少数股东损益占比由23.5%提升至29.4%。营业外收入由0.2%提升至0.3%。 􀁺 预期08-09 年毛利率仍旧上升。前3 季度新签合同额达到470 亿元，远高于07 全年新签合同额（239 亿元），截至9 月未完工合同高达670 亿元、海外占85%，保障公司未来业绩稳定性，汇率和全球经济下滑导致合同执行程度是风险。08-09 年EPS 为2.24、3.30 元，增持。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
