| 营业成本增长快于营业收入增长，前三季度业绩略有下滑 赣粤高速前三季度实现营业收入18.09亿，同比增长8.3％，归属于母公司所有者的净利润为7.57亿，同比下降1.3％，每股收益0.65元，低于我们的预期。前三季度，营业成本同比增加24.7％，收入增速慢于成本增速，导致前三季业绩略有下滑。营业成本有所增加，预计主要是公司加强了道路的养护和九景高速技改试验所致。三季度单季，实现营业收入6.11亿，同比增长5.5％，归属于母公司净利润为3.43亿，同比增长35.2％，每股收益0.29元。公司三季度净利润增幅如此之大，主要在于政府给予公司上半年的财政补贴1.49亿，在7月份到帐，计入3季度的营业外收入中。如果扣除这部分财政补贴，则公司三季度的每股收益约为0.2元，同比下降8.1％。 􀂾 通行费收入增长放慢，宏观经济下滑是主因 二季度昌九高速通行费收入保持正常增长，增速为23.5％，昌樟、昌泰高速通行费收入增速分别为5.4％、0.2％，增长缓慢。公司没有公布三季度各路段通行费收入，但是从三季度营业收入增长5.5％，以及各路段车流量的数据，我们判断，三季度开始，昌九、昌樟、昌泰高速通行费收入均增长放慢。从车型结构看，昌九、昌樟、昌泰高速货车增速锐减，甚至出现负增长，客车增速也在放慢，但是幅度较货车小。公司路段以过境货车为主，宏观经济放慢，区域经济相对放慢，车流量也相应减少，宏观经济下滑是通行费收入下滑的主因。于2008年8月开通的武吉高速（武宁－吉安），对昌樟、昌泰也有一定的分流作用。 􀂾 预计收入增长放缓会持续一段时间，但增长放慢的幅度小于其他行业 武吉高速，所覆盖的区域与昌樟、昌泰相同，对于昌樟、昌泰有一定的分流。但是因武宁以北至湖北的路段没有开通，而昌樟、昌泰以过境车辆为主，预计武吉高速对昌樟、昌泰分流是暂时的，且不明显。随着宏观经济的放缓，预计公司收入增长放慢的趋势会持续一段时间。但是因为公路运输需求较刚性，经济下滑对公路行业的影响相对于其他行业较小，预计公司收入增长放慢的幅度小于其他行业。 􀂾 盈利预测与估值 预计公司各路段通行费收入增长有所减慢，下调公司08年到10年的每股收益为0.86元、0.91元、1.05元，给予09年12倍市盈率，6个月目标价为10.92元，维持“增持－A”投资评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
