| 瑞贝卡08 年前三季度营业收入和净利润同比分别增长了7.84%和23.72%，其中第三季度营业收入同比下降了3%，净利润同比上升了1.25%。公司前三季度和第三季度每股收益分别为0.34 和0.12 元。 􀁺 公司的季报低于我们的预期，主要原因是美国次贷引发的全球经济衰退和消费需求放缓对公司经营的影响逐步显现，由于最大出口市场——北美地区消费不振，公司第三季度营业收入同比已经出现下滑，另外公司产品结构调整带来的毛利率提升也没有我们预期得快，而报告期销售费用持续高增长（同比增长了179%、环比增长38%）又进一步吞噬了公司的盈利。第三季度公司营业利润和利润总额同比均下降16%左右，最终净利润能保持微幅增长的主要原因是实际所得税率的同比下降。 􀁺 季报显示，第三季度由于公司控制了原材料采购的节奏，同时以原料为主的存货消耗加快，公司前三季度的经营活动净现金情况比中期明显改善。 􀁺 根据我们近期对公司的持续跟踪，公司08 年第4 季度包括09 年公司销售收入的增长主要来自于非洲地区。考虑到公司后续在南非、刚果等地陆续成立新的销售子公司以及2500 万条大辫生产线的达产，预计09 年公司对非洲出口依然能保持40%——50%左右的增长。而对北美和欧洲地区预计能通过一些转移订单的获得保持销售收入平稳或小幅增长，我们认为出现同比下降的可能小较小。 我们认为09 年公司的业绩增长除了来自于出口非洲的快速增长外，化纤发丝原料的自产产业化也是一个看点。目前公司分别在抚顺收购和许昌总部自建的化纤发丝原料生产线项目同时在持续推进之中，预计11 月中旬可以试生产。09 年开始的产业化将直接替代进口为公司节约生产成本。 公司目前发展战略没有任何改变，在全球经济低迷的情况下，公司依然通过产品结构调整，向上下游拓展（上游自主研发化纤发丝原料、进行人发的全球储备、下游国内拓展品牌零售）以及开展国外市场直销（非洲市场大力发展销售子公司，不通过经销商）等克服短期的不利影响。我们认同公司的发展战略，看好其中长期的竞争力和生存能力。 我们下调公司的盈利预测，预计2008——2010 年的盈利增长分别为24%、31%和30%，其中扣除化纤发丝原料自产的盈利贡献，同时不考虑任何产品结构调整带来的毛利率提升，公司2009 年和2010 年最悲观的盈利增长为15%和6%左右。公司近期股价大幅下跌是对公司盈利增速下降的反映，但我们认为已经充分体现了甚至过度反映了这一变化，目前08 年动态市盈率为14 倍左右，给予“增持”评级。 􀁺 公司的潜在利好是获评高新技术企业带来的所得税率下降。 􀁺 公司的投资风险主要来来自于化纤发原料产业化过程的时间不确定性。 |
