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中投证券 ●受制于多重因素，三季度客流量恢复情况差强人意。虽然并未直接受灾，而且自6 月15 日其旅游市场就率先一批获得启动和恢复，但由于身处四川大环境，公司正常经营依然持续受到地震以及奥运和全球经济景气度下降等多重因素影响。1-9 月，公司接待购票进山人数90.1 万人次，同比减少39%。其中三季度接待游客人数40.7 万人次，同比减少46%。与地震后的5 月13 日-6 月30 日同比下降84%相比虽有较大好转，但与其他 非四川龙头旅游景区相比，其客流恢复情况差距不小。 ●三季度营业收入降幅低于游客降幅主要归功于门票涨价和酒店业务的增长。由于游客人数大幅减少，即使不考虑期间发生的一些价格促销活动，那么门票、索道、旅行社等业务也会联动性地下降，就如上半年经营情况一样。得益于07年红珠山宾馆五号楼改造和峨眉山大酒店三号楼的改扩建，酒店业务创收能力增强。而4 月10 日起旺季门票提价25%也有助于稳定门票业务收入。 ●期间费用下降幅度出人意料，似乎再次印证市场对公司盈余管理的猜疑。08 年上半年，公司销售费用和管理费用同比都有较大幅度的增长。而7-9 月，公司销售费用同比减少了94.13%，仅有67 万元，公司解释为压缩费用开支；管理费用同比减少51.37%，即使我们可以解释成高管绩效奖金的取消或者延后发放，但公司半年报还披露工资及五险一金增加以及金顶索道改造后折旧费用将相应增加，所以如此大幅的下降依然不免让人生疑。当然，这将更进一步激发市场对公司业绩释放的想象空间。 ●四季度业绩依然存在较大弹性。依照公司过去几年经验，四季度基本不贡献盈利。但今年较为特殊，由于前三季度国内居民的旅游消费需求被较大程度抑制，因此四季度旅游市场表现可能“淡季不淡”，正如部分龙头景区表现的一样。因此我们认为公司四季度游客接待量可能继续回升，“十一”黄金周景区游客接待量同比增长6.2%。加上期间费用压缩空间大，因此四季度业绩也可能表现更好。 ●09 年经营具有较大不确定性。09 年经济景气度将会下滑，对于峨眉山这样较为远离主流客源市场的景区来讲可能受损于“省时、省钱”旅游消费倾向，加之安全担忧依然存在。成本费用的压缩空间与游客数量的反弹空间将会角力。 ●基于09 年以后公司经营存在较大的改善空间，结合目前股价水平，我们给予“推荐”评级。在成本费用得到较好控制前提下，我们预测峨眉山A 08-10 年EPS分别为0.05、0.24、0.40 元，给予公司09 年25 倍PE，给予公司6-12 个月的目标价6.00 元，提高评级至“推荐”。 |
