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中信建投 ●产量少增是公司业绩少增的最主要原因 2008 年上半年公司MDI 产销量17.18 万吨，与上年同期16.9万吨相比基本持平。与此同时，数据显示公司第三季度营业收入200480 万元较前两季度均值208387 万元略低，基于前三季度MDI 价格走势，判断第三季度公司MDI 产销量约8.5 万吨，则前三季度合计产销量约25.68 万吨。相比较，2007 年公司全年MDI产销量33.74 万吨，前三季度合计约25 万吨。可 见，公司2008年前三季度MDI 实际产量基本少有增长。前述报告已阐述：内涵式产销量增长是烟台万华（600309）的根本盈利模式。由于今年前三季度公司产销量少有增长，因此也就无从内涵增长，结果公司净利润增长放缓至10%。 ●未来产销量有望快速提升，推动公司业绩持续增长 2008 年第一季度雪灾，第三季度7 月份整月烟台基地停产（此次停产将烟台产能由12 万吨/年技改扩能至18 万吨/年）以及9月下旬供货商液氯泄漏导致的公司异常停产等事件是致使公司2008 年以来实际产量少增的主要原因。公司产能扩张进度显示：烟台基地于2007 年中期10 万吨扩至12 万吨，于2008 年7 月底又扩至18 万吨；宁波基地于2007 年12 月份由16 万吨扩至24万吨，并有望于2009 年初再扩至30 万吨。公司2007 年报披露拟于2008 年生产量40 万吨，目前考虑异常事件对生产的影响，笔者预测2008 年公司实际产量可达约39 万吨，第四季度可达约12—13 万吨。换句话说，第四季度公司在折旧成本、人工成本、期间费用等少有增长的前提下产销量将有明显放大，由此第四季度公司盈利状况应再度提升。 ●异常事件使08 年产销量增速调低，但相应调高09 年产销量增速，公司持续增长仍可期待，继续维持“买入”评级 与产销量预测调整相一致，相应调低2008 年公司EPS 为1.12元，调高2009 年EPS 至1.92 元，对应的净利润增速分别为26%与72%，继续维持对公司股票“买入”评级。 |
