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国金证券 ●2008 年10 月28 日公司公布三季报，1-9 月份实现营业收入1.02 亿元，同比下降7%，每股收益0.38 元，同比下降27%。 ●导致收入下降的原因主要是：受雪灾和四川地震影响，玉龙雪山索道受大风影响停机天数较上年同期增加，公司接待游客数有所下降。 ●公司利润下降的幅度大于收入下降的幅度的主要原因有以下几个方面： ·云杉坪索道改造后重新开 放，公司启用新办公楼，折旧和摊销有所增加，玉龙湾项目启动，导致管理费用增长约400 万元。 ·公司长短期贷款大幅增加，导致财务费用增加600 余万元。 ·2007 年公司持有交易性金融资产为公司贡献利润766.46 万元，2008 年无此项收益。 ·2007 年公司新股申购获得投资收益126 万元，2008 年无此类收益，且本年度公司投资白鹿旅行社导致亏损60 余万元。 ●由于公司股价随证券市场深度下跌，公司原增发方案的增发价格大大高于股票市场价格，公司增发方案无法在有效期2008 年10 月17 日前实施，经董事会审议通过决定终止2007 年度非公开发行股票方案。 ●三季报显示公司以现金756.95 万元增资丽江白鹿旅行社，持股47.94% 并成为其第一大股东，这符合我们前期对公司将整合丽江当地旅行社的判断。 我们认为这将有利于公司客源渠道的掌控，提高公司营销能力，并且有利于公司将客源引导致玉龙雪山大索道，提高公司的整体收益。由于丽江当地旅行社众多，且竞争激烈，旅行社的盈利能力有限，季报中显示白鹿旅行社的亏损即是印证，因此我们维持前期判断公司将会进一步整合丽江的旅行社业务，控制丽江的主要旅行社，从而减轻旅行社之间的无序竞争，进一步提升公司客源渠道的掌控能力。 ●我们基于以下几点原因点将公司2008 年至2010 年盈利预测分别下调为0.324 元、0.693 元、0.859 元。 ·受雪灾地震等突发事件以及全球经济下滑等因素的影响，预计2008 年全年营业收入下降2000 万元左右。 ·公司投资兴建的世界遗产论坛中心酒店（丽江皇冠假日）将会推迟至12月份开业，酒店开办费1600 余万元将会在本年度列支，预计公司四季度将会出现单季亏损。 ·公司取消增发融资，改为债务融资，长短期贷款大幅增加，全年财务费用可能达到1100 万元。 ●通过DCF 绝对估值，公司的合理股价应该在12.38 元~15.09 元，公司股价随着市场深度下跌，目前股价只有9.91 元，已低于合理股价区间，长期投资价值已经显现，我们维持公司的“买入”评级。 |
