| 业绩符合预期。1-9 月，丽江旅游实现营业收入1.02 亿元，同比下降7%；实现净利润3742 万元，同比下降28.2%。前三季度实现EPS0.38 元。 􀁺 业绩下降主要由于：1）自然灾害带来的游客量的下降；2）银行贷款增加导致财务费用增加600 万；3）去年有基金投资收益和一级市场申购新股收益合计922 万元，今年无此项收益。 􀁺 收入实际下降13%。由于今年收入为给旅行社返款前收入（即未扣除旅行社折扣），而去年同期营业收入为扣除旅行社折扣后的，因此如果按照同口径计算，今年前3 季度收入同比下降13%左右，这反映了前三季度地震、雪灾、奥运、财富缩水等对公司索道乘客量的负面影响。 􀁺 前三季度净利润实际下降40%。由于15%的优惠税率是去年第四季度才批准的，因此去年前三季度是按照33%的税率核算的，如果按同口径计算，今年净利润同比下降40.4%。 􀁺 定向增发终止，财务压力渐增。由于定向增发有效期已过，管理层决定终止此项增发。今年游客量有所下降导致前3 季度经营性现金流为3260万元，同比下降51.7%；由于加大对古城酒店、古城二期等项目的投入，前三季度投资现金流为-1.24 亿元，同比增加47%，远高于经营性现金流规模。因此，公司前三季度新增贷款2.2 亿元，三季度末，公司资产负债率为44%。银行贷款的增加，导致前三季度财务费用同比增加600 万元，也导致公司07 年未延续前几年的高分红政策。 古城酒店推迟开业。IPO 募集资金项目之一的古城酒店项目原定于10月开业，但由于大堂和公共区工程工期有所延误，试运营日期将推迟到年底前，如果年内能够开业，则今年会产生1600 万元的开办费摊销费用，会给今年的业绩雪上加霜。 􀁺 维持谨慎增持评级。考虑到古城酒店开办费因素，我们预计今年EPS 为0.28 元，09 年EPS 为0.53 元（假设古城酒店能盈亏平衡），给予10.6元的目标价（相当于20 倍09 年PE），维持谨慎增持评级。 |
