| 2008 年前三季度中国人寿(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现保费收入2485.95 亿元，同比增长56.70%；实现投资收益453.19 亿元，同比下降16.25%；公允价值变动损益为亏损80.06 亿元。公司前三季度实现归属母公司股东净利润131.11 亿元，同比减少46.91%，基本和稀释每股收益为0.46 元。 保费收入高速增长。2008 年前三季度中国人寿实现保费收入2486 亿元，比去年同期增长56.75%，全年增速基本可以确定在50%以上，而05 年至07 年国寿保费收入增速分别为7.34%、14.41%和6.95%。保费收入增速提高一方面是由于去年增速慢基数低，尤其是去年下半年保费收入只有上半年六成，为三大保险公司中最低；另一方面的原因可能是今年以来全行业银保渠道高速增长带动国寿保费收入总量大幅增加。上半年国寿代理人增加了3.8 万，有助于保费收入提高，但由于基数原因明年保费收入增速可能远远低于今年水平。 z 金融资产增加，资产结构调整。在国寿金融资产组合中，权益投资比重较大的交易性金融资产从中期末的256.36 亿元减少到9 月末的127.72 亿元，减少50.18%，而定期存款则从1792.44 亿元增加到1926.42 亿元，增长7.47%；可供出售金融资产从3824.66 亿元增加到4160.36 亿元，增长8.78%；持有至到期投资从2056.37亿元增加到2111.45 亿元，增长2.68%。这些资产余额的变化与资本市场下调和降息提升债券价值等因素有关，但我们认为国寿也在主动调整投资策略，加大固定收益类资产配置。这点在证券投资项目也有所反映，2008 年中期末的前十大证券投资中，国寿对中信证券、工商银行、建设银行、中国神华、大秦铁路等股票均进行了减持。 保单红利支出明显减少。三季度各项支出均和保费收入较为匹配，但保单红利支出仅为2.17 亿元，为上半年的10.14%。前三季度保单红利支出比去年同期减少了89.10%。投资表现影响了保单红利支出，而红利支出大幅下降将减弱分红险的吸引力，对09 年保费收入会产生不利影响。 投资Visa 获利丰厚。3 月Visa 上市时，国寿以2.6亿美元买入680 万股该公司股票，此后Visa 股价持续上涨，最高至88.5 美元，国寿2008 年中报显示已卖出380 万股Visa 股票，而在三季报中Visa 已不在前10 大证券投资之列，如果国寿已将该股票以平均70美元的价格全部卖出，则其获利超过2 亿美元。 z 风险提示：资本市场波动可能对公司盈利产生较大影响；进一步降息会降低公司投资收益水平，削弱公司利差益或加大利差损。 z 投资建议：我们预测国寿08、09 年每股收益分别为0.52 元和0.82 元，给予“中性”投资评级。 |
