| 主要结论：海正药业(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情) 2008 年前三季度经营情况基本符合预期。公司今年以来加大了国内制剂的开拓，重点批培育重大医院用药品种。销售费用成倍增长，营销力度的加大将帮助公司产品未来几年出现快速增长，提升公司制剂药品的销售比重，提升公司的盈利能力和抗风险能力。我们认为原料药短期受到不利因素影响，对公司业绩增长贡献减小，制剂对业绩贡献加大。公司成长性较好，维持“增持”的投资评级。 主要财务数据。前三季度，公司实现营业收入23.76 亿元，同比增长12.61%；实现净利润13617 万元，同比增长41.99%，每股收益0.31 元，净资产收益率9.36％。其中第三季度实现营业收入8.05 亿元，同比增长4.31%，实现净利润5340 万元，同比增长27.75%。 营销费用大幅增长背后反映公司营销重点的转移。公司的销售费用翻番，主要是制剂营销费用增加。在原料药发展面临一定压力的情况下，公司把发展的重点放在制剂的学术营销方面，导致费用大幅增长。我们认为公司产品结构较好，完全有能力建立一支专业的营销队伍，扩大国内制剂的市场份额。公司重点推广医院专科用药，开拓高端市场，前景较好。 我们维持原来对公司的判断，公司的制剂业务将维持快速增长的态势。 原料药增长放缓，毛利率下降。母公司销售增速低于合并数，制剂产品增长较好，原料药产品收入增速放缓。第三季度毛利率比上半年小幅下降。人民币升值的大背景下，原料药业务面临一定的压力，收入增速放缓，毛利率下滑。近期的人民币对欧元的升值对公司原料药出口具有一定的负面影响。 公司产品面临不利因素：原材料成本上升、人民币升值、环保压力加大等。原材料和人工成本的上升在今年表现比较突出，人民币快速升值降低公司产品的国际竞争力。公司作为原料药企业，环保投入和运行费用在国家新的排污标准出台后将出现增长。 制剂面临较好发展机会。公司今年以来把重点产品的医院营销作为重点。我们认为医疗体制改革收益程度最大的企业是注重医院的专科药生产企业，公司在肿瘤药方面具有优势，新开拓的抗感染高端产品和心血管用药市场的空间巨大，通过合理的营销手段有望获得爆发式增长，而且产品盈利能力远高于原料药产品。 所得税率下降对公司净利润快速增长有贡献。上半年公司的所得税由33％下调到25％，实际税率低于25％。公司最近成为浙江省第一批高新技术企业，未来三年的所得税率下调到15%，所得税率下降对公司净利润增长影响较大。 投资建议：我们维持对公司未来两年经营业绩进行预测，预计2008-09 年EPS 为0.44 元和0.58 元。对应的动态市盈率分别为28.16 倍和21.34 倍。公司成长性较好，估值水平可以给予一定的溢价。我们维持公司股票“增持”的投资评级。 主要不确定性。人民币汇率变动，原材料能源涨价，产品价格波动等。 |
