| 前3 季度潍柴动力(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现EPS 3.88 元。公司发布季报，前3 季度公司营业收入达到284.32 亿元，同比增长30.91%，实现归属母公司净利润20.17 亿元，同比增长53.03%，实现EPS 3.88 元。其中第3 季度公司实现营业收入74.53 亿元，同比增长16.85%，实现归属母公司净利润3.57 亿元，同比减少23.56%，实现EPS0.69 元，略低于我们0.75 元的预期。 毛利率下滑是业绩不及预期的主要原因。第3 季度公司销售发动机6.5 万台，重卡1.5 万辆，变速箱接近9 万台，其中发动机销量的增长超过15%，客观的讲公司在第3 季度仍取得了不错的销售成绩。但本期毛利率的下降幅度超出预期，在原材料价格下跌的好处显现之前，公司第3 季度毛利率已经出现较大下滑，第三季度公司毛利率为18.98%，环比减少2.72个百分点，成为公司业绩不及预期的主要原因；同时，第3 季度公司实际所得税率为21.13%，而上半年实际所得税率为15.35%，这也对本期业绩构成一定不利影响。 从未来发展看，共轨发动机仍将是公司力推的产品。根据我们的调研，第3 季度共轨发动机的销量约占到公司发动机总销量的25%。由于共轨发动机要比EGR 发动机贵1.4 万元/台，因此该产品拓展并不算顺利，公司表示由于受到EGR 发动机的竞争，共轨发动机必然在价格上会有所降低，博世柴油也会对其产的电控喷油设备进行一定幅度的降价，这将有助于共轨发动机的市场推广。公司还表示虽然目前在申请EGR 发动机的认证，但共轨产品仍将是公司主要的发展方向。 挖掘机用发动机，将成为公司重点开拓的新兴市场。公司产品目前已经为山推所产的推土机和中联浦沅生产的起重机进行配套，但由于推土机和起重机的市场容量较小，公司未来的市场拓展还是放在挖掘机领域。公司目前所产的排量为5L、7L 的发动机已经为柳工和龙工生产的挖掘机进行配套，公司产品在该领域的市场份额将随着柳工和龙工的壮大而壮大，但短期内还不能成为公司重要的利润来源。 短期内钢厂减产、火力发电减速造成煤炭运输量出现显著下滑，对重卡销售产生负面影响。受到次贷危机和国内宏观调控的影响，国内钢厂开始减产，火力发电量的增速也出现明显回落，由于钢铁和火力发电行业用煤约占到国内煤炭需求的72%，因此这2 个行业的快速回落对国内煤炭需求形成重大影响。从衡量煤炭运输的重要指标--沿海煤炭运价来看，在奥运会结束后该价格并没有出现预期中的反弹，反而继续延续下跌走势，以秦皇岛----广州（4-5 万dwt）煤炭运价为例，从7 月初的155 元/吨跌至9 月底的78 元/吨。同时，我们了解到重要的输煤干线大秦铁路由于货物运量的减少在近期也开始进行检修。我们认为煤炭运输的减少将影响国内第4 季度的重卡销售，第4 季度国内重卡的销售有可能环比下滑10%。 盈利预测和投资建议。根据以上分析，我们预计4 季度可能成为本年盈利最低的一个季度，预计当季实现EPS0.52 元，调低对公司08 年EPS 的预期至4.39 元。展望2009 年，出于对宏观经济不确定性和国外需求放缓的担忧，我们假设重卡销售出现18%的下滑，调低公司09 年EPS 至3.28 元。目前股价对应2008、2009 年PE 分别为5.61 和7.51 倍，我们认为目前股价已经考虑到09 年销量下滑的影响，给予公司“买入”的评级，目标价为32 元。 |
