| 中国南车(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)第3 季度主营业务毛利率波动系生产产品品种安排及原材料成本偏高导致，并未对当季毛利额产生较大的影响。中国南车2008 年1-3 季度实现销售收入244.79 亿元，其中第3 季度实现销售94.93 亿元，比2 季度增长19.53%；第3 季度当期毛利率为13.25%，比2 季度的19.60%大幅下降，下降5.4 个百分点，甚至低于2004 年以来所有年度毛利率，但由于收入总量的增加，公司3 季度营业毛利额仍有12.58 亿元，接近1 季度的12.63 亿元。 公司各季度管理费用、销售费用和营业税金占毛利额的比例较大，扣除后对公司利润形成较大影响。3 季度单季毛利扣减上述费税后已明显显示出第3 季度与前两季度的利润差别。 总量6700 万欧元的外汇结构性投资收益为正，至9 月30 日止未对各季度利润产生较大影响。根据与中国南车沟通，我们发现公司在年初为支付约6700 万元的欧元费用时进行了外汇结构性投资，公司一方面买入了欧元对美元远期掉期合同，会计上仍要核算欧元对美元汇率变动导致的盈亏，该部分盈亏根据会计原则反映在公允价值变动收益项目下；另一方面，欧元对人民币的汇兑损益根据会计原则反映在财务费用的汇兑收益项目，两个帐户共同体现外汇结构性投资的损益。上述款项已于2008 年10 月16 日支付完毕。 欧元对美元汇率变动导致公允价值变动收益帐目的盈亏：2008 年1 季度公允价值变动收益为8388 万元，2 季度为-1017万元，3 季度为-5841 万元，即年初至9 月30 日，公司的公允价值变动收益1530 万元。由于近期欧元兑美元贬值，我们估计截至10 月16 日公司的公允价值变动收益已变为-2800 万元。 欧元对人民币汇率变动导致汇兑损益帐目的盈亏：由于公司持有人民币未来将偿还欧元贷款，随着人民币升值，计入财务费用的欧元和人民币之间获得了不少汇兑收益。株机公司所做外汇结构性投资规模较大，时间较长，截至9 月30 日，株机估计应获得4500 万元的汇兑收益，株所规模小时间短，这里不再细估。截至10 月16 日款项支付完毕，随着人民币对欧元的持续升值，株机汇兑收益估计已上升到9000 万元左右。 至此，我们所了解的中国南车总量为6700 万欧元的外汇结构性投资告一段落，从年初到10 月16 日款项支付完毕，公司获得汇兑收益估计9000 万元，公允价值变动收益为-2800 万元，合计获利6200 万元人民币左右。 由于该投资收益表现在两个账目下，我们将有关的项目公允价值变动收益和财务费用合并分析，发现随着公允价值变动收益的逐步缩小，收益转化为汇兑收益并冲减了3 季度的财务费用。3 个季度的财务费用扣除公允价值变动收益后波动幅度有所收小。 公司持有的外币资金与人民币之间的汇兑损益将是未来影响公司利润的主要因素。随着公司3 季报的公布，9 月30 日之前的汇兑损益已体现。目前公司手持约价值46 亿元港币的等值外币，以港币和美元的形式持有，约不到10 亿港币换成美元。 可采用以下公式对中国南车持有的外汇的汇兑损益进行估算=3600*（某日港币兑人民币汇率-87.65）+128.45*（同日美元兑人民币汇率-681.83）（单位：万元人民币）。由于美元走势开始趋强，而港币实行盯住美元策略，所以我们认为一段时间内，中国南车持有的港币和美元资金对人民币的汇率波动幅度应相对较小。 2008 年11 月18 日，中国南车网下发行的6 亿股将可流通，有一定短期抛售压力，建议投资者关注。但我们认为影响公司估值的铁路行业投资和需求并未发生变化，未来几年内中国南车业绩年复合增长率约30%的趋势不会改变，维持原有“买入”评级。6 个月目标价为3.80 元，目前价格低估15%。 |
