| 要点： 3 季度业绩高于我们原有预期。西山煤电实现营业收入43.61 亿元，同比增长173.24%，；实现营业利润19.7亿元，同比增长255.92%；归属于母公司股东的净利润14.36 亿元，同比增长310.56%。折合每股收益0.59 元；1～3 季度公司实现每股收益1.10 元。公司实现的净利润显著高于我们原有预期。主要是由于公司产品价格大幅上涨，如肥精煤价格从年初的860 元/吨上涨到目前的1790 元/吨。 成本控制好于预期。从1～3 季度情况来看，公司的营业费用率为2.22％，管理费用率为7.91%，比2007年的5.76%和9.24%有显著下降，从而使得营业利润率同比上升了11.59%达到45.18%。 下游钢铁和焦炭行业陷入困境。08 年9 月份粗钢产量同比增速为-9.1%。根据10 月10 日的数据，近3个月以来热轧板、冷轧板和螺纹钢的价格分别下跌了26.7%、21.1%和20.6%，许多钢铁企业已经陷入亏损状态。焦炭产品的9 月份增速为-9.9%，焦炭产品价格大幅下滑，山西临汾地区二级冶金焦从9 月1 日的2950 元/吨下降到10 月20 日的2200 元/吨，降幅为25.4%，焦炭企业开始大幅限产。 焦煤现货煤价已经开始下降，预计将带动西山煤电下调产品价格。古交矿区的2 号精煤价格已经从8月10 日最高的2445 元/吨下降到10 月20 日的1665元/吨，低于西山煤电的1790 元/吨的肥精煤价格。西山煤电的主焦煤是国内优质的主焦煤，抗风险能力相对较强，但由于下游需求的急剧下滑，预计在4 季度也会根据市场状况适当下调产品销售价格。 我们上调08 年盈利，但09 年面临煤价下降压力。根据前3 季度情况，我们将资源税率依然按目前8元/吨的标准测算，同时将营业费用率和管理费用率从6%和12%下调为2.5%和8%。在此基础上将08年EPS 从1.10 元上调为1.45 元。但我们认为09 年煤价下滑可能带动公司业绩出现一定下降。 投资评级审慎推荐。预计公司2008 年～2009 年EPS分别为1.45 元和1.27 元，对应市盈率分别为5.6 和6.4 倍，而煤炭板块08 年和09 年平均市盈率分别为7.1 倍和6.6 倍。维持审慎推荐的投资评级。 |
