| 第三季度净利润同比增长34.52%。国药股份实现营业收入11.03亿元，比上年同期增长15.30%，营业利润5956.31万元，比上年同期增长10.16%；实现净利润4509.72万元，比上年同期增长34.52%。EPS为0.19元。母公司收入10.64亿元，同比增长16.08%，实现营业利润5419.89万元，同比增长了4.99%，实现净利润4279.34万元，同比增长了30.76%。净资产收益率5.74%，上升了0.54个百分点。公司单季度的收入、利润水平呈逐年上升的态势，在增速上均保持良好水平。 前三季度净利润同比增长42.22%。今年1-9 月份公司实现营业收入32.53 亿元，比上年同期增长22.58%，营业利润1.87亿元，比上年同期增长15.59%；实现净利润1.52 亿元，比上年同期增长42.22%，略低于中期45.72%的增速。EPS 为0.64元。经营活动产生的现金流量净额为 1.67 亿元，较上年同期增加 125.48%。母公司实现收入31.34 亿元，同比增长23.68%，实现营业利润1.73 亿元，同比增长12.04%，实现净利润1.45 亿，同比增长36.98%。 毛利率有所下滑。第三季度母公司毛利率下降了1.28 个百分点，前三季度毛利率合计下滑了5.89 个百分点，说明了国药商业板块维持较高的毛利率水平正面临一定的压力，有待进一步的跟踪。 期间费用率继续下降显示了国药优秀的管理能力。第三季度管理费用同比减少了20.10%，期间费用率从去年同期的4.71%下降到今年同期的3.86%，显示了国药优秀的管理能力。 所得税率的下降是净利润增速高于收入增速另一主要原因。公司所得税率从33%降低到25%，前三季度公司实际税率为22.64%，较上年同期下降约11.70 个百分点，相当于增厚业绩约1000 万元，对公司业绩起到了明显的推动作用。 股权投资收益略有下降。公司前三季度共获得股权投资收益合计1477.76 万元，同比下降了17.57%，主要原因是青海制药集团贡献的利润有所下降。 投资建议。国药股份是国内最优秀的医药商业上市公司，不仅拥有覆盖北京大部分地区的销售网络，而且是麻药和部分高端用药的一级代理商，独特的业务组合让公司获得了行业中其它商业公司无法获得的高毛利率，优秀的管理水平有效控制公司的期间费用率。2008 年，受益于销售规模的增长、期间费用率的下降和所得税率的下降，公司依然保持了高速度发展，实属不易。虽然企业也面临一定的发展压力，但我们认为在新医改的大背景下，发展机遇大于挑战，我们依然看好公司不可替代的行业地位、成熟的管理体系和独特的业务资源，未来几年公司仍有望保持较快的速度增长。我们维持2008 和2009 年EPS 分别为0.79 和1.02 元盈利预测，对应的动态市盈率分别为28.6 和22.2 倍，考虑到公司是新医疗体制改革的直接受益者、是配置医药股的战略性资源，我们维持公司股票“买入”的投资评级。 主要不确性因素。药品再次大规模降价，医改对医药销售模式的转变。 |
