| 冠农股份（600251）持有国投罗钾20.3%的股权，在投资收益的拉动下，冠农股份业绩大幅增长 国投罗钾120 万吨/年硫酸钾投产在即，明后年业绩大幅增长；未来国投罗钾的钾肥产能将进一步扩大至300 万吨/年，有着很大的发展空间 12 月目标价28 元，给予「增持」评级 业绩主要来自于国投罗钾的投资收益 冠农股份主营棉花、果蔬、糖等农产品，业绩平平，仅能维持公司正常运转。近两年以及未来的利润主要来自于对国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司（SDC xinjiangluobupo potash co.,LTD）（简称国投罗钾）的投资收益。目前，冠农股份持有罗钾20.3%的股份。另外，公司还持有国电新疆开都河流域水电开发公司25%的股权。 国投罗钾地处新疆罗布泊地区，是我国最大的硫酸钾生产企业，目前正在运行的是10万吨/年的小装置，实际产量可达到12万吨/年，基本建好的120万吨/年的一期项目将于年底前投产运行，未来总产能将扩大至300万吨/年，成为全球最大的硫酸钾生产企业。 罗布泊地区钾资源丰富 罗布泊位于塔里木盆地的东部，曾经是我国第二大的内陆湖，于上世纪七十年代全部干涸，形成固液相并存，以液相为主的干盐湖，根据地理地貌特征，罗布泊分为罗北凹地、罗东区、老湖区、新湖东、新湖、罗中、东台地、西台地8个区段。其中罗北凹地、东台地、西台地为矿区，已探明的钾盐矿给水储量1.29亿吨，液体KCl孔隙度睹量2.99亿吨，按照120万吨/年硫酸钾规模测算，可以稳定生产30年以上。其它地区，正在深入勘探中。 国投罗钾拥有独特的生产工艺 国投罗钾根据罗布泊独特的卤水组成以及当地的缺水条件，自行研发了硫酸钾的生产工艺，产品纯度达到96%以上，钾离子总回收率达到50%，吨耗水量不到7吨淡水。目前，10万吨/年的中试装置运行正常，并且实际产量达到12万吨/年。 一切准备就绪，只等淡水管道贯通 国投罗钾一期120 万吨/年的硫酸钾项目预算总投资48亿元，整个项目采输卤、盐田、采盐、加工、供水、热电站、办公楼、仓储等多项工程，目前，除了243 公里的输水管线外，其它项目基本建成。 1、 采输卤：包括全长137 公里的三条输卤渠和沿途77口抽卤井，目前已经正常运转； 2、 盐田、采盐：120 万吨/年硫酸钾配套的152 平方公里的盐田正在晒盐；配套的7 艘采盐船已经建成4艘，每小时采集1,400 多立方米的卤水； 3、 加工设备：已经全部安装好，目前正在进行单台装置的测试； 4、 热电项目：三套20 兆瓦的热电机组已经完工，正在运行2 套，第三套将于近期开始运行； 5、 办公楼、宿舍、仓储等：位于哈密市，已经投入使用； 6、 供水工程：通过管道引用240 公里外的米兰河水，由于前期在施工过程中遭遇暴雨，部分管道被破坏，致使工期有所延误。目前，供水管道正在积极施工中，预计本月将完工，下月将开始试车。 未来展望 一期120万吨/年硫酸钾项目正式投产之后，国投罗钾将开始着手二期工程的规划，包括10 万吨/年硫酸钾镁肥的试验装置以及年产60 万吨硫酸钾、110 万吨硫酸钾镁肥，10 万吨/年的试验装置将于明年开始建设，主要是出于综合利用泻利盐废料的考虑，预计2009 年底建成投产。二期工程建成之后，国投罗钾 的钾肥成产能力将超过300万吨/年，成为我国最大的钾肥生产企业。 关系到钾肥运输的罗中-哈密铁路正在积极筹划中，将由铁道部、国投、新疆自治区共同投资建设，全长355 公里，总投资28 亿元，原计划于今年10 月开工建设，建设期2 年，但由于工程地质勘探还需要一段时间，具体开工时间还不确定。 国际钾肥价格坚挺 目前国际钾肥价格依然保持坚挺，主要是因为：1、加拿大钾肥工人持续罢工，北美库存保持低水准；2、俄罗斯钾矿塌陷渗水，影响产量和铁路运输。相对于国外坚挺的钾肥价格，国内钾肥市场价略有松动，但一年一度的钾肥合同谈判已经开始，据市场传言，外商希望将合同价在08年的基础上提高200美元/吨，一旦达成价格上涨的合同，将拉动国内钾肥价格进一步上涨。 但就目前的市场情况来看，在国际大宗商品价格暴跌的情况下，钾肥很难独善其身，我们认为明年国际价格将有所回落。对于国内市场来说，今年销量大幅下降，说明国内市场无法承受如此之高的钾肥价格，因此，进口钾肥提价200 美元/吨的可能性较小，但也不排除较08年略有上升。 国投罗钾业绩预测 我们对国投罗钾的业绩预测主要基于以下几点假设： 1、 销售价格：2008、2009、2010年硫酸钾的销售均价分别为3,600、5,000、5,000元/吨，这个预测要比市场上的普遍预测要低，也比国投罗钾目前5700元/吨的预售款低，主要考虑到国际钾肥价格有下跌的风险，而国内目前大部分硫酸钾的主要生产原料硫酸的价格大幅下跌，较高点跌幅高达82%，因此，价格有下跌的风险； 2、 产量：2008、2009、2010年硫酸钾的产量分别为12、72、100万吨，主要考虑到罗布泊自然条件恶劣，有可能对生产造成不利的影响，因此，预测偏保守； 公司评价与投资建议 就目前的情况来看，冠农股份的主营业务将保持平稳，根据对国投罗钾业绩的预测，我们预测冠农股份08-10年每股盈利分别为0.11、1.91、2.77元。考虑到国投罗钾巨大的发展潜力，我们给予公司2009年15倍PE的估值，目标价28元，首次给予「增持」评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
