| 基本结论： 今日华兰生物(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)公布三季报，1－9 月实现销售收入324.92 百万元，同比增长18.79％，实现净利润117.84 百万元，同比增长34.46％。 公司的疫苗业务开始体现收入：对比公司7－9 月报告期内合并利润表和母公司利润表，我们不难发现公司的疫苗业务开始体现收入，预计三季度实现了2000 万左右的销售收入，这预示着公司正式进入了疫苗领域，鉴于流感疫苗的销售季节是从8、9 月份开始持续到12 月份，因此我们预计公司全年流感疫苗的销售规模在1 亿元左右。 公司血液制品业务虽然面临了检疫期的不利影响，但与去年同期基本持平，随着10 月份检疫期影响的逐渐消除，我们预计公司的血液制品业务较2007 年仍有15％左右的增幅。 公司在血液制品行业的龙头地位非常巩固，从浆源管理、产品和技术、营销三个血液制品企业的核心竞争因素来看，公司具备了核心竞争力，是当之无愧的龙头企业。虽然公司是疫苗领域的新进入者，但是公司丰富的产品储备、完善的营销网络以及高效的管理能力均为公司的疫苗业务打下了坚实的基础。 我们预计公司2008－2010 年的EPS 分别为：0.935 元、1.472 元和1.961元，鉴于公司在血液制品企业的龙头地位和疫苗业务的快速发展，因此维持买入建议。 公司盈利预测及说明： 疫苗业务体现收入，血液制品销售正常 公司的疫苗业务开始体现收入： 对比公司7－9 月报告期内合并利润表和母公司利润表，我们不难发现公司的疫苗业务开始体现收入，预计三季度实现了2000 万左右的销售收入，这预示着公司正式进入了疫苗领域。 鉴于流感疫苗的销售季节是从8、9 月份开始持续到12 月份，因此我们预计公司全年流感疫苗的销售规模在1 亿元左右。 根据7－9 月报告期内合并利润表和母公司利润的对比，我们初步估计公司疫苗业务的毛利率在70％左右。 公司血液制品销售正常： 公司血液制品业务虽然面临了检疫期的不利影响，但与去年同期基本持平，随着10 月份检疫期影响的逐渐消除，我们预计公司的血液制品业务较2007 年仍有15％左右的增幅。 我们对比华兰和莱士的三季报不难发现，单就检疫期的影响而言，这两个公司的策略是完全不一样的。 毛利率和税收对公司业绩有所影响： 公司血液制品的毛利率在2008 年7－9 月出现了下降，如下图2 所示，母公司毛利率为49.54％，较2008 年1－6 月下降了9.49％，根据产品供需形式、行业情况等多种因素考虑，我们认为主要的原因在于检疫期的实施增加了公司的运营成本，从而导致毛利率的下降。我们认为这一影响是短期因素，预计公司全年血液制品的毛利率仍将与2008 年中期持平。 税收正常的改变对公司每股收益的影响显而易见，公司2008 年1－9 月利润总额增长56.17%，同期公司净利润的增幅为34.46％。鉴于公司所处行业及其在行业的龙头地位，我们预测母公司应该可以获得高新技术企业税收优惠的批准，在我们的盈利预测中，我们对母公司的盈利预测以15％的所得税率。因此一旦公司无法获批这一优惠，必然将影响公司的每股收益。 公司在血液制品龙头地位稳固，疫苗业务值得期待 从浆源管理、产品和技术、营销三个方面来看，公司是当之无愧的血液制品龙头企业 我们判断血液制品企业的三大标准：浆源管理、产品和技术、营销。 公司现有浆源是国内最大，而未来重庆地区的潜力不可小觑，公司在浆源管理上建立了竞争对手短期难以逾越的竞争优势： 二级编号现有浆源的数量：华兰目前有单采浆站12 个，蓉生和莱士都是10 个，从2005－2007 年的投浆量来看，华兰是全国最大的，蓉生和莱士则各有高低，差别不大。 现有浆源的控制力：我们注意到这三家企业中，只有华兰是对所有12家单采血浆站百分之百全资控股的，因此我们认为华兰对现有浆站的控制力最强。而蓉生和莱士比较，我们认为蓉生对浆站的控制力会强于莱士，这主要因为蓉生主要在四川采浆，浆源地的优势使得其对浆站的控制力更强。 未来浆源的开拓：根据新的单采浆站管理办法，这三家企业均可以新设浆站。从三家企业未来浆源的开发地区来看，根据人口、人口密度、经济发展状况及竞争状况四个因素比较，我们可以看到华兰的可开发浆源从覆盖人口到开发潜力均大大领先于其他两家。我们来进行蓉生和莱士比较，蓉生仍将以四川为主，四川是蓉生的传统采浆根据地，而四川是个经济欠发达的人口大省，虽然有今年汶川大地震的影响，但我们预计2009 年后这一因素的影响将逐步消失；莱士的浆站较为分散，而湖南、陕西、安徽均有当地的血液制品企业，因此从。因此我们认为，华兰未来的浆源开拓能力最强，目前蓉生和莱士在浆源上差不多。 公司目前拥有国内最全的血液制品产品系列： 现有产品：华兰目前是国内产品线最丰富的企业，共有11 个品种，莱士和蓉生各有7 个品种，并列第二。产品线的丰富程度，实际上决定了企业的盈利能力。每吨血浆中提取的产品越多，血浆的利用率也越高，其单位成本则越低。 新产品研发：国外血液制品企业最多的可以提取25 种左右的产品，一般具备市场价值的有15 种左右，目前这三家企业仍有一定新产品研发的空间。 安全性保障：血液制品的技术还体现在安全性保障，这三家龙头企业应该说都是国内的领先水平。 公司的营销体制是目前血液制品企业中最完备的： 从过去的销售情况来看，华兰从一个默默无名的品牌做到如今行业第一不能不说是最成功，而蓉生和莱士也各有特色，均有较高的知名度和较好的美誉度。这说明三家企业在品牌的营销上都非常成功。 从营销体制来说，华兰和莱士都是民营企业，在营销上都有很大的积极性，这是他们的优势。华兰目前的营销体系比较完备，莱士是上海乃至华东地区是其根据地，蓉生则相对薄弱，更倚重经销商。 疫苗业务值得期待 国内疫苗行业正处于高速发展阶段，为公司的发展提供了良好的契机。 公司从战略、研发、生产、销售各个环节均已经为疫苗业务做好了充足的准备，因此我们认为公司具备了相当的竞争实力。 2009 年公司疫苗业务主要的看点除了流感疫苗继续扩大市场份额以外，乙肝疫苗和4 价流脑的竞争力同样不容小觑。 |
