| 2008年1-9月，建投能源实现营业收入31.80亿元，同比减少4.73％；实现归属于母公司所有者净利润4268万元，同比减少87.81％；摊薄每股收益0.05元。 􀁺 需求下降导致发电利用小时下降：由于工业增速同比下降和奥运限产因素导致用电需求下降，加上夏季缺煤被动停机等因素影响，公司前三季度发电利用小时数同比小幅下降，营业收入同比减少4.73%。 􀁺 毛利率下滑，期待再次提价：今年上半年全国煤炭价格出现持续上涨趋势，特别是5月份煤价更加大幅上涨，尽管国家出台了电煤限价措施，但由于公司的合同煤履约率下降和煤质得不到保障，公司实际单位运营成本继续上升。尽管发改委于7月1日和8月20日两次上调上网电价使公司综合电价累计上升11.6%，公司毛利率仍由上半年的16.95%进一步下降到第三季度的7.43%，两次电价上调未能完全弥补公司成本上升的损失。我们预期国家可能在明年年初再次上调公司上网电价5%左右，届时将使公司盈利能力得到恢复。 􀁺 参股企业小幅亏损：公司参股的恒兴、衡丰、邯峰发电公司由于享受所得税15%-18%的税收优惠，上半年较为有效的抵御了煤价上涨的压力，其营业收入的净利润率达到了8.44%，高于公司控股公司实现的营业收入净利润率5.29%，为公司贡献了6246万元的投资收益。但第三季度由于奥运时期国家对高耗能企业的限产措施导致电力需求下降，加之承担煤价继续上涨的压力，使公司的投资收益部分单季度亏损了474万元，拉低了公司的每股收益。 􀁺 投资项目均在前期阶段：公司参股国电榆次、长治项目可以为公司增加权益装机48万千瓦，约占公司现有装机的21%，但上述项目均还在前期阶段，短期内无法改善公司业绩。 􀁺 上调至“增持”评级。我们预计公司08、09和10年每股收益分别为0.05元、0.47元和0.49元，以10月21日收盘价4.23元计算，09、10年对应的动态市盈率均为9倍，在行业中处于较低水平，我们认为发改委进一步上调电价将能使公司盈利能力得到恢复，而公司目前股价偏低，已基本反映了成本上升的不利因素，因此上调公司投资评级为“增持”。 􀁺 风险提示：公司参股项目投产期还未确定，以及国家进一步上调电价的时间和幅度的不确定性构成了公司主要风险。 |
