| 公司区域成本传导能力09、10 年下滑。公司目前所在区域成本传导顺畅，虽然08 年毛利率环比下降2.64 个百分点，同比下降1.50 个百分点，但公司吨利水平同比提高4 元/吨，保持稳步上升的态势，基本化解煤价上涨影响。由于未来公司所在区域的成本转嫁能力下滑，预计09/10 年由于公司所在区域公司吨毛利下滑至43.8 元/吨、42.9 元/吨。 􀁺 湖北地区房地产投资下滑的影响小于供给大量释放的影响。虽然湖北受房地产投资下滑的影响，08/09/10 水泥需求增速放缓，但相对于华东地区而言，湖北省水泥需求增长仍有较大空间。而供给大量释放的影响，将导致湖北省09/10 出现新增供给大于新增需求的情况。 􀁺 未来重点发展区域空间有限。公司目前发展的重点为湖南、重庆和川东地区，华新未来成长性，取决于其在这些市场是否能够取得突破。就目前来看，华新在这些区域虽然已有布点，但形势均不乐观，大企业竞争激烈，发展空间有限。 􀁺 公司09 年产能大量释放，产量主要体现在10 年。公司09 年将进入产能释放期，共有7 条生产线在09 年投产，预计公司08/09/10 年产能可达到2624/3750/3854 万吨，年均复合增长率为21.19%。考虑到时间因素及市场环境，我们预计公司08/09/10 年水泥产量为2590 万吨、2990 万吨、3963 万吨，年均复合增速为21.23%。 􀁺 内涵式增长对抗成本压力。Holcim 入主后华新公司管理水平得到提高，08 年三项费用率大幅下。但受公司成本转嫁能力可能在09/10 年下降，同时余热发电项目明显落后的影响，导致公司在09 年将面对更大的成本压力，公司业绩对煤炭、电力能源价格敏感性更高。 |
