| 招商地产近日发布季报，公司2008 年1-9 月实现营业收入19.1 亿元，同比减少13%；实现营业利润4.8 亿元，同比减少18%，实现净利润3.89 亿元，同比减少19%。公司业绩基本符合我们预期。由于项目结算的差异，本期项目的毛利仍然较高为42%，较去年同期上升5 个点，但是由于本年可售量大幅增加，加之经营规模扩张，公司管理费用和销售费用率都有所上升，由此，主营业务利润下降的幅度大于销售收入的下降幅度。另外由于美元的相对走强，导致公司的NDF 出现约1 亿左右的公允价值变动收益。 􀁺 由于公司推盘量的大幅增加和不错的预售情况，三季度单季销售回款达到20亿左右，加之前期一二季度销售，目前整体销售收入已经达到50 亿左右。本期公司新推项目包括海月华庭、重庆江湾城等，新盘的预售率都基本达到40%-50%。如果年底南京国际金融中心顺利结算，公司本期有望完成70-80 亿的预期销售目标。但是需要提醒投资者注意的是，由于公司在定价时，仅考虑至少完成40%左右的预售情况，而对市场后期的价格下跌未有充分的预期，由此导致这些楼盘后续推盘销售的压力较大，未来可能会形成累计的库存，并对业绩产生影响。 􀁺 公司现金流量情况基本正常，目前开工进度维持原计划水平。年初，公司支付了大部分的地价款，因此已无土地支付款压力，后续支付主要为工程款。公司目前施工面积约为330 万平米，按照正常的付款节奏，我们预计本年尚需付款为10-15 亿，明年基本维持在20-30 亿的工程款开支。我们判断，只要控制拿地规模，明年公司经营性的现金流有望为正。 |
