| 1.公司基本情况 1.1国内最大镍盐生产基地，亚洲最大硫酸镍生产商 吉恩镍业是国内目前最大的镍盐生产基地，亚洲最大的硫酸镍生产商，主要从事电镀、化学镀等行业用的镍、铜、钴盐以及有色、化工产品的生产。公司主营产品有硫酸镍、氯化镍、硫酸铜等，主导产品在国内市场占有率一直处于领先地位，其中硫酸镍在国内市场占有率第一。公司是国内唯一能以高冰镍为原料采用内循环自平衡选择性控压精纯浸出新工艺生产硫酸镍的企业，产品质量和相关技术居于领先地位。 1.2股权结构 公司的直接控制人是吉林昊融有色金属集团有限公司，持有2.93亿股，占其股份总额的57.62%，公司的最终控制人是吉林省人民政府国有资产监督管理委员会，占有昊融有色33%的股权。 1.3解禁压力集中在2009年3月中旬 2.公司盈利路线 2.1盈利模式 公司拥有完整的上游加工产业链，并在下游的深加工方面有一定延伸，所以公司的盈利状况取决于镍相关产品的市场价格。 2.2公司产品、产量情况 镍精矿：目前，公司控制的矿石量为2563万吨，其中，镍金属量约14.66万吨，铜金属量约5.93万吨。 另外，根据公司公告，昊融集团所拥有的与公司相近业务的资源、资产，如吉恩镍业有收购意愿，且符合上市公司全体股东利益，同意将持有的公司股权注入上市公司。 高冰镍：公司生产的高冰镍系公司生产硫酸镍、电解镍、羰基镍等产品的原料(见图3：产业链)。所以，高冰镍的生产规模直接关系到下游终端产品的扩产。 公司已经拥有的8000吨高冰镍(金属量)产能由电炉生产，含镍量在56%~62%之间，平均约60%左右，目前正在扩建的15000吨高冰镍(金属量)由澳斯麦特炉生产，平均含镍量约58%，预计2008年底试车运营，将在2009年释放，届时公司的高冰镍产能将达到23000吨(金属量)，为2000吨羰基镍项目和5000吨电解镍项目提供原料。 镍盐：公司生产的镍盐主要包括硫酸镍(含镍22%)和氯化镍(含镍24.5%)。硫酸镍和氯化镍主要用于电镀和化学镀，还可用于金属着色和染料和媒染剂。 公司控股子公司新乡吉恩镍业(控股60%)拟新建的10000吨硫酸镍项目达产后，公司硫酸镍权益产量有望达到30000吨/年，目前公司是国内最大的镍盐生产基地，亚洲最大的硫酸镍生产商。 电解镍：目前公司电解镍产能约为1500吨/年，2007年非公开发行募集资金将新增5000吨电解镍产能，届时公司电解镍产能将达到6500吨/年。本次新增5000吨电解镍项目选用高冰镍铸成阳极直接电解，阳极液萃取除铜、钴，残极化学溶解造液工艺，设计规模除生产电解镍5000吨以外，还可生产1197吨/年阴极铜(含铜99.95%)和425吨/年的硫酸钴，含钴约85吨。 羰基镍：2000吨羰基镍项目为公司IPO募集资金项目，该项目由原来的国内高压羰基法技术改为加拿大CVMR公司的常压羰基法技术。该项目原计划2006年第2季度投料试生产，但由于电解镍价格迅速上涨，压缩了以电解镍为原料生产的羰基镍，所以公司在生产流程中增加一道原料预处理工艺，直接以高冰镍为原料生产羰基镍，并于2007年2月投料试车，已生产出羰基镍和羰基铁。 羰基镍是指通过羰基法生产的镍制品，主要包括高纯度镍丸、微米级羰基镍粉末(255型和287型)、纳米级羰基镍粉末、羰基铁-镍合金粉末、羰基法制备的泡沫镍等产品。目前我国90%以上的羰基镍产品依赖进口，羰基镍产品的销量空间较大。 主营业务收入构成及比例分析 镍盐一直是公司收入的主要来源，2007年镍盐收入占公司总收入的53%左右，预计未来两年，随着公司在电解镍方面的投入，镍盐在总收入中的比重有所下降，但仍保持在40%以上的水平。电解镍在未来两年占总收入中的比重将逐步提高到27%左右。铜精矿占总收入中的比重相对稳定，一直保持在3%左右。所以，公司主业非常突出，未来的业绩主要集中在镍盐和电解镍方面。 分产品毛利率分析 公司的综合毛利率水平一直保持在30%以上的水平，在2007年综合毛利率达到了48%的高位。在公司的具体产品上，硫酸镍、氯化镍等镍盐的毛利率水平保持较高的水平，预计2008年仍能达到40%的水平，随着周期的调整，镍价出现大幅下滑，电解镍的毛利率水平约37.19%。需要提醒投资者注意的是，公司产品的高毛利率水平是包含有矿石开采利润的。所以从这一方面讲，公司矿石自给率的提高将极大提升公司的盈利水平。 从目前公司的行为来看，公司一方面在加大高冰镍、电解镍的扩产，另一方面也注重开发、收购镍矿，以提高矿石自给率的水平， 两者协调发展，有利于实现股东利益最大化。 3.行业分析 3.1国际镍行业分析 全球镍的消费主要集中于不锈钢行业，2007年不锈钢使用镍占其总产量的63.8%，而其他的消费也集中于相关行业，有色合金占12.5%，合金钢占4.9%等。 1999-2007年全球原生镍的产量平均以每年4.37%的速度增长，2007年全球原生镍产量达到143.91万吨。从1999-2007年的数据来看，全球原生镍的生产主要集中在美洲、亚洲、欧洲，三大洲生产的原生镍占全球总产量的比重由1999年的82.60%上升到2007年的85.51%。 但一直以来镍价持续下跌，目前LME3月期镍价格已较今年最高点下降了36.51%，似乎仍然没有停止下跌的步伐，当然这其中包含有非理性的因素。 低迷的镍价已经使得全球镍企业开始减产，2008年以来，全球镍企业因各种原因减产量达到了12.51万吨。 尽管镍企在减产，但这并不能提振市场信心。预计2009年开始投产的项目将有20.57万吨，这也是机构不看好2009年镍价的原因。 从全球各大洲对镍的需求量可以看出，亚洲对镍的需求量稳步攀升，并且在全球消费量中的份额也逐年走高，2007年亚洲消费原生镍约70万吨，占全球总消费量的53.69%，相比较1999年的39.79%已提高了13.90%。 除亚洲之外，欧洲依然是镍的主要消费地区，2007年消费原生镍42万吨，占全球总消费量的32.30%，较1999年的39.06%下降了6.76%。与此类似的还有美洲，下降了6.69%。 2007年亚洲、欧洲、美洲消费原生镍占全球总消费量的97.18%。 3.2 我国镍行业分析 与全球情况类似，我国对镍的消费也主要集中在不锈钢方面，占总消费量的50%，另外一部分的应用主要在电镀方面，占总消费量的26%。 我国镍精矿的生产分布比较集中，主要在甘肃、吉林、云南、新疆四省(自治区)，而在这四省当中，又主要集中在素有镍都之称的甘肃金川，从2008年国内1至8月镍精矿的生产量来看，甘肃的镍精矿平均月度产量占全国平均月度总产量的88%。 电解镍的生产同样主要集中在甘肃，2008年1-8月的产量占全国总产量的85.22%。 最近几年，国内镍消费量增长很快，2001－2007平均年增长率达31%，与此相矛盾的却是国内矿山镍产量却比较平稳，从而使得国内镍自给率快速下降，从2000年的93.67%下降至2007年的21.67%。 所以，国内不能自给的部分将来自国外进口。从2000年以来我国的镍进口量呈上升趋势，在2007年达到顶峰，预计2008年由于经济的调整，进口量会有所下降，但依然有13万吨。 3.3镍与不锈钢 如前所述，世界65%的镍用于不锈钢生产，中国约50%的镍用于不锈钢，那么我国镍的消费与不锈钢产量的变动趋势应当趋于一致。从2000年至2007年的数据可以明显的看到，我国镍的消费量与不锈钢产量走势十分吻合。 不锈钢产量的快速增加推动了镍消费量的快速增加，从而直接促使镍价飙升。2007年LME平均镍价为36249美元/吨，较2003年的9369美元/吨上涨了2.87倍。如此高的价格必然使得其消费会有所减少。从中国不锈钢的产品结构变化中可以看到，2003年300系CrNi不锈钢产量占我国总产量的75%，而到2007年，其份额已下滑到58%，预计到2010年将下降到55%左右。400系Cr不锈钢(不含镍)显示出较好的替代性。 但从中国所处的阶段来看，不锈钢行业并不会因此而停滞，而如果镍价下降到一定水平，它又可以反过来替代对方。 目前我国正在向工业化中期阶段过渡，这一阶段的特点是以加工装配工业为重心的高加工度化阶段。 这一阶段在公民需求的推动下将会有许多领域呈现高需求状况，其中镍氢电池、超镍合金、不锈钢需求旺盛：  汽车、车辆工业：  车板、装饰设备  轮毂、电子元器件  计算机/笔记本：  镍氢电池材料  航空航天：  超镍合金、强磁材料  建筑结构材料  钢材（不锈钢）、铜材  交通设备  通讯设备  工业设施 3.4供需平衡 尽管长期来看，用镍行业的快速发展依然对镍消费的推动起到积极的作用，但短期来看，镍行业却面临着多重困难，一方面新增产能在2009年依然有大幅度释放的可能，另一方面不锈钢需求在减少的同时，300系及200系用镍不锈钢明显被400系不锈钢替代的状况不会立即发生转变，预计2009年全球镍过剩约11万吨之多，镍价也将很难有起色，重心将会进一步下移。 4.公司重大事件 4.1 和龙长仁铜镍矿项目 吉林和龙长仁铜镍矿位于吉林省和龙市城区北约30km，包括长仁、柳水坪两个矿区，目前已探明矿石量1073万吨，其中：镍金属量约47400吨，品位0.442%；铜金属量约15700吨，品位0.146%。公司已取得上述两矿区的探矿权，拟进行建设采矿工程，形成年采、选矿33万吨，年产镍铜精矿镍金属量774.18吨，铜金属量303.6吨的生产能力，该项目建设期3年，投资回收期有约4.8年(不含建设期)。 该项目将进一步提高公司镍精矿的自给量，为目前公司镍精矿产量的18%。 4.2 瑞末镍钴矿项目 瑞末镍钴矿项目是中冶瑞木公司母公司---中国冶金科工集团公司（简称“MCC”）与吉恩镍业、Highlands Pacific等，中方持有项目85%的股份，其中中冶集团持有61%、吉恩镍业持有约11%、金川集团持有13%的股份。 MCC是中国国务院国资委监管的集科工贸为一体的特大型企业集团。在资源开发领域具有较强的技术实力和丰富的运作经验。所开发的巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目是目前中国公司在海外最大的有色矿业投资项目。 瑞木镍钴矿项目位于巴布亚新几内亚东北部马当省，矿石资源储量约为1.43亿吨，其中已探明及可控的资源储量超过7800万吨，是一个世界级的大型红土镍矿。拟建的项目由露天开采、管道矿浆输送、高压酸浸湿法冶炼和深海尾矿排放等主体工艺和配套设施组成。项目建设总投资约为8亿美元，运营期限为40年，生产规模为年产5.8万吨镍钴硫化物，折合金属镍为32000吨，金属钴为3300吨。 瑞木镍钴项目特点和优点是：  矿山剥采比低，易于开采；  冶炼特性好，耗酸低，浸出率高；  交通便利，港口设施供项目使用；  冶炼厂地理位臵优越（靠近深海）；  附近有石灰石矿和丰富的水源；  大量系统的技术数据和资料奠定良好的基础。 该项目预计2009年上半年投产，预计在未来20年内将年产镍3.115万吨，钴3300吨。 5.投资建议 未来产能释放将使得镍过剩，含镍200系和300系不锈钢被400系不含镍不锈钢替代效应仍会持续，尽管公司基本面尚好，但离趋势性上涨机会依然较远，给予公司中性的投资评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
