| 2008年1-9月，江中药业实现主营业务收入10.49亿元，同比增长21.96％；实现营业利润1.39亿元，同比增长13.63％；归属于母公司净利润1.04亿元，同比增长6.19％；每股收益0.35元。 􀁺 2008年7-9月，公司单季度实现销售收入3.64亿元，同比增长41.80%，环比增长21.97%；实现营业利润1.90亿元，同比增长10.33%，环比下降了55.11%；单季实现归属于母公司的净利润为1152.53万元，同比下降了16.21%，环比下降了74.26%，单季实现每股收益4分钱。 􀁺 合并报表造成公司单季成本大幅上升，降低了综合毛利率。通过公司报表分析，可以看出公司三季度单季营业成本达到1.61亿元，同比增加了82.95%，环比增长53.39%，前三季度累计成本达到3.82亿元，同比增长了30.56%，引起公司综合毛利率下滑了2.4个百分点，为63.59%，而单季度毛利率更是下降了9.9个百分点，降至55.98%。我们认为这主要是由于公司三季度合并了江西九州通药业报表，江西九州通药业又是一家商业公司，因此报表中体现出毛利下降的情况并不意外。 􀁺 母公司运营良好，继续加大新产品推广力度。母公司前三季度实现收入6.09亿元，同比增长26.79%，显示了公司主要产品呈良好的增长态势；成本方面公司延续了此前控制方法，营业成本仅同比增长了7.47%，毛利率为67.94%，呈持续上升的态势。另外报表显示，7月-9月母公司销售费用为9909.29亿元，销售费用率达到了49.4%，同比增加了13个百分点，环比第二季度上升了近20个百分点，明显可以看出公司继续加大新产品的推广力度，因此我们认为合并报表范围和加大销售投入是公司三季报业绩差强人意的主要原因。不过随着商业公司运转正常、“初元”随着逐步推广产生效益，公司的销售费用率将呈下降的趋势。 􀁺 盈利预测与评级。公司是典型非处方药生产企业，其优势在于品牌和渠道能力，近年来公司主要产品江中健胃消食片和草珊瑚含片均已经进入成熟期，增长速度有限，通过公司对“初元”的销售力度就可以看出公司也正在积极寻求新的业绩增长点，不过新产品从上市到产生利润是需要一定的时间的。我们判断公司4季度对该产品的销售力度仍然不减，加之公司吸收合并了江西九州通这家医药商业公司带来的成本上涨和毛利降低的影响，因此我们调低公司的盈利预测分别至08年EPS0.42元，09年0.53元，10年0.61元。公司股价经过回落后，目前仅为7.54元，对应08年的动态PE18倍，维持“增持”评级。 􀁺 风险提示：1）政策性风险；2）新产品推广低于预期；3）大盘低迷带来的系统性风险。 |
