| 三季报盈利符合预期：海螺水泥今日公布了2008年三季度财务报告。今年前三季度公司共实现营业收入166.75亿元，同比增长28.55%，实现归属于母公司股东的净利润20.18亿元，同比增长34.27%，折合eps1.22元；其中，公司第三季度实现营业收入64.78亿元，实现净利润7.04亿元，同比增长13.3%，折合eps0.4元，基本符合我们的预期。 􀂾 量价保持较高增长：公司收入的高增长主要来自于量价齐升。今年三季度弋阳海螺和石门海螺各有一条5000t/d熟料生产线投产，公司第三季度单季实现销量2516万吨左右，前三季度实现销量7026万吨，同比增长13.3%。由于成本大幅上升，公司多数区域水泥价格同比出现较大上涨（广东省三季度价格同比基本持平），今年三季度公司单季水泥产品均价250元/吨左右，同比与环比分别上涨了40元/吨和20.8元/吨。公司前三季度产品均价234元/吨（不含税），同比涨幅达到13.5%左右。 􀂾 煤价暴涨压缩盈利空间：从成本方面看，煤炭价格的暴涨使得公司的盈利受到较大的压缩。今年三季度单季公司煤炭采购价格达到866元/吨（含税），比去年三季度单季上涨368元/吨。三季度单季公司单位成本上涨至190元/吨左右，比去年同期上涨了近50元/吨，主要是煤价上涨的影响。从盈利水平看，今年三季度公司营业利润率达到24.46%，同比下降6.38个百分点，前三季度营业利润率26.71%，同比下降3.1个百分点左右，三季度单季公司实现单位产品毛利63元/吨左右，同比及环比都有小幅回落。 􀂾 受累行业景气度下行，下调盈利预测：由于水泥行业新增产能的投产以及房地产投资回落带来的需求明显回落，水泥行业的景气度出现明显下滑。江浙区域熟料价格出现下跌，广西、湖南四季度情况相对较好。我们估计行业的景气度好转将取决于国家宏观政策及房地产政策的调整。行业景气度的下滑对于区域水泥行业的整合并进而淘汰过剩产能较为有利，对于具有较强资金优势的海螺水泥通过新一轮的产业整合实现扩张的可能性较大（从公司在二级市场购买同行业及区域内的上市公司股权可以得到佐证）。鉴于行业景气度的下降，我们下调公司今年的eps至1.7元。考虑明年公司销量20%左右的增长及余热发电全年的盈利贡献，我们下调公司明年的eps至2.09元。考虑到公司当前的估值水平、资金优势及行业低谷过后进一步巩固的龙头地位，我们维持公司“买入-B”的投资评级，下调6个月目标价至41.8元。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
