| 报告摘要： 􀂾 2008年前三季度招商地产实现营业收入19.1亿元，比上年同期减少13％，但税费前毛利率达到42.1％，高于去年同期的36.6%。实现营业利润4.8亿元，比上年同期减少18.3％；实现净利润3.89亿元，与上年的同期净利润相比减少19.1％。 􀂾 第三季度公司完成房地产销售约16个亿（与半年报相比，房地产开发项目结算了3亿元左右，预收帐款增加13.4亿元），加上上半年的15亿，公司前三季度累计完成销售约35亿，加上整体出售南京国际金融中心的17.5亿元，共约52.5亿元。虽然公司要想在今年年内完成100亿的销售目标已经不太现实，但相比去年全年26.3亿的销售额，而且今年的经营环境尤其困难，公司今年的销售规模已经大幅扩张，表现已相当不俗。 􀂾 2008年，公司新开盘项目包括北京公园1872、上海海德花园二期、依山郡二期、南京依云溪谷二期、天津西康路别墅。以及下半年推出的深圳的海月华庭五期、依山郡三期和澜园，广州的金山谷花园，佛山的依云水岸，珠海的花园城，苏州的依云水岸和小石城，天津的钻石山，重庆的江湾城以及漳州的花园城等。公司全年共有17个项目可销售，并且象北京公园1872、佛山的依云水岸等项目的销售也都取得了相当好的成绩。 􀂾 截至三季度，公司的短期和长期借款规模合计为103亿元，比中报时略有下降，但公司的有息负债率已经从中报时的41%下降至35％，且货币资金比中报时也增加了近5亿，公司在规模扩张的同时仍力保现金流稳健，前期公司资金状况不断恶化的趋势已经得到抑制（见表1）。另外，公司再融资80亿元的增发方案已获证监会审批通过，目前正在择机发行，若能顺利完成增发将进一步缓解公司的资金压力，从而降低负债规模，有利于降低财务风险，并将大幅降低财务费用，增加公司的盈利能力。 􀂾 公司2005年历史最低点时的PE (ttm)和PB(最近一期)分别为11.2、1.18，而公司目前对应的PE和PB分别为15.7、1.72，仍然靠近历史底部区域。 投资建议：自从我们9月中开始对招商等地产公司先后给予买入和增持的建议以来，招商地产的股价已经上涨大约25％－30％，考虑到市场仍处于低谷、经济状况继续趋坏、政策滞后效应，故基于目前股价我们给予公司中性－A的投资评级，并建议投资者在股价向下波动较大时继续增持。 |
