| 山西汾酒前三季度主营业务收入、税前利润总额、净利润分别为11.26、3.39、2.50 亿元，分别同比下降13.50%、23.54%、14.42%，EPS0.46 元，符合预期。三季度单季收入、净利润分别为5.38、1.78 亿元，同比上升52.5%、206%，在上半年消化了去年底的压货后，三季度业绩明显改善。 􀁺 提价利润产品内部竞争，成本上升，销售毛利率略有下降。公司今年分步骤对工商联合开发产品提价，主要是为了减少工商联合开发产品以低价冲击公司主要产品市场，另一方面也提升了产品整体销售价格。但是由于粮食、包装、人工等成本上涨，前三季度销售毛利率略降1 个百分点，7-9 月毛利率回升。 􀁺 应收票据减少，货币资金增加，业绩含金量上升。相对于年初，公司的货币资金增加3.97 亿元，应收票据和应收账款减少3.87 亿元，现金流状况大幅改善，经营性现金增加111%。显示公司销售的含金量高了，三季度销售压货情况明显减少。 􀁺 继续推进产品、体系销售制度改革。年初开始的销售体系改革主要是整顿产品体系，压缩产品品种，理顺经销商关系。目前看改革在上半年已经取得了一定的效果，产品品种下降，工商联合开发产品对公司主打产品的冲击减少，三季度数据证明效果已经开始逐渐体现。但是要完全理顺这些关系可能不是一朝一夕的事情，加上金融风暴对白酒消费的负面影响，公司短期内难以做到业绩的大幅提升。 􀁺 销售制度不稳定使业绩预期可靠性大打折扣，期待销售改革成效提升业绩和估值水平。我们基于目前公司的销售状况完成业绩预期，预计08、09 年EPS 分别为0.61、0.70 元。但是基于公司去年年底和今年三季度的促销等对业绩影响非常大，销售策略的变化使公司业绩预测的可靠性大打折扣，因此公司目前是四大白酒公司08 年PE 最低的。如果销售能更加透明、稳定，则目前价格已经具有长期投资价值。 |
