| 投资评级 谨慎推荐 (分析师 马莉) 1.事件 2008年10月21日，<FONT color=#1e00ff>报喜鸟</FONT>公布股权激励方案通过《首期股票期权激励计划(草案)》，主要包括行权价格、激励对象、行权期、行权条件和实施起始日等，具体内容参见表1-表3。同时，2008年10月16日公司公布关于前三季度业绩修正公告，预计2008年1-9月实现的归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长115%—145%，高于前期80%-110%增长率的预期。 2.我们的分析与判断 股权激励方案彰显公司高管对未来股价走势的信心。从行权条件中的条件看，绩效考核目标没有任何值得担心的问题(表3)，公司高管轻松可以实现该目标；但行权价格较高，16.30的行权价比10月20日12.50元高出30.4%。根据行权期时间表，预计第一个行权期将于2011年4-5月份结束，如果届时股价难以回升至16.30元以上，对于高管而言，该期激励没有价值。目前公司高管依然信心满满，对股权激励方案最终通过充满期待。 激励方案涉及管理层和核心技术/业务人员广泛。从公司股权激励对象看，涉及155人；除7名高管外，148名核心技术/业务人员获得激励。主要包括总部营销中心直营管理部、市场管理部、配送中心、计划部、陈列培训部、空间设计部、信息部、量体定制部、品质部等相关人员；总部研发中心设计部门相关人员；总部生产中心相关人员；以及宝鸟相关部门负责人/核心人员。我们认为，受众面广泛，对于留住人才、提高员工的责任心员工对公司凝聚力具有较大的帮助。 我们认可公司将西服定位偏高端、精耕细作运作品牌的做法，随着收入水平的提高，西服逐步回归其本原—用于正式场合，只有偏高端才与西服的特质相符。公司2008年前三季度取得如此突出的业绩，与宝鸟合并报表、产品提价、毛利率提升、渠道数量增加等关系密切，根据表4和该增速调整，2008年前三季度EPS应当0.28-0.32元之间。我们认为：公司虽然调整了前三季度业绩增幅，由于正装销售的季节性较强，2007年前三季度占全年净利润比例仅28.94%，并不能将前三季度增幅作为全年业绩增长的基数(图2)。 3.投资建议 结合我们了解到的2008年7、8、9月份终端销售情况，以及十一期间终端销售增速情况，我们维持前期的盈利预测，预计08/09/10年营业收入分别为9.88亿/12.24亿/14.63亿，净利润1.238/1.643/2.095亿，EPS0.67/0.87/1.1元，三年复合增长率36.5%。按照同类公司2008年20x市盈率、2009年15x市盈率进行估值，报喜鸟对应内在价值13.05-13.4元，鉴于对公司长期增长的看好，我们继续维持“谨慎推荐”的投资评级。 |
