| 中金公司 ●前3 季度业绩低于预期。预计公司前三季度实现净利润2.2 亿元，同比增长39.5%。公司前3 季度盈利占我们预测的54%，低于预期。 ●盐湖综合开发进展缓慢，化工行业景气周期结束。公司2005 年进入盐湖资源综合开发领域，投资青海国安主打硫酸钾镁肥、碳酸锂等产品，后来公司又开始生产氯化钾。但在过去3 年多的时间里，公司各生产线一直没有达到设计状态，盈利能力也一直低于市场预期。 而随着化工景气周期的结束，正如我们去年将评级下调时所分析的那样，迟迟未能量产将使公司错失本轮化工产品的盈利高峰，目前此种担心已成事实。 ●2008-2010 年盈利预测：综合我们对化工行业景气度下降的判断，下调碳酸锂、氯化钾和硫酸钾镁肥的价格假设，分别将08-10 年盈利下调13%，29%和28.5%，下调后每股盈利分别为0.23 元，0.29 元和0.32 元。 ●投资建议。当前股价隐含08 年动态市盈率为28.6倍。基于分部估值方法，扣除有线网络估值35 亿元，当前股价隐含青海国安权益价值为65 亿元，相当于20-25 倍08 年市盈率。考虑到化工板块近期估值大幅下调(已经接近10 倍)，目前估值水平下，该股投资价值不明显，下调评级到“中性”。需要再次提示投资者的是，目前市场一致盈利预期仍然严重偏高，08 年和09 年盈利比我们调整前高47%和57%，比调整后的盈利则高出70%和124%，需要注意一致预期大幅下调风险。 |
