| 事件：10 月16 日，新浪科技披露了中国电信包括一期的81 个城市在内的342 个城市CDMA 招标结果：按照新增载扇计算的招标份额，华为和中兴各占25%、阿朗19%、摩托16%、北电14%和三星2%。按照城市计算，中兴157 个，阿朗53 个、华为47 个、摩托44 个、北电41 个、三星13 个。 评论： z 我们了解到此招标结果基本属实，中兴通讯(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)的CDMA 累计市场份额32%，符合预期。中国电信CDMA342 个城市招标主要以此前81 个城市新份额为依据，虽按新增载扇计算中兴和华为的市场份额均为25%，但中兴占据城市157 个，按城市计算的市场份额达到46%，超过华为（占据47 个城市，市场份额13.7%，），也远超过81 个城市招标时中兴26%的市场份额，原因在于后增加的261 个城市主要是中兴获取的中西部内陆城市地区，而非较发达的沿海城市。在累计存量基站数市场中，中兴维持了32%的份额。 z 中兴CDMA 无线系统设备维持35%毛利率。中国电信此次招标价格平均是3 万/载频，华为价格为1.8 万/载频，中兴则为4.2 万/载频，前期招标设备商为获取较多市场份额采取大量赠送，后续招标价格将恢复至正常，这也符合电信招标中各设备商的惯例。保守预测，中兴2008 年累计中国电信CDMA 无线签单约达20—23 亿元，维持2008 年中兴CDMA 国内业务收入预测18 亿元。从价格判断中兴能维持35%以上的无线系统设备毛利率的平均水平。 z 值得注意的是我们认为中国电信CDMA 后续仍有扩容需求。CDMA 网络建设分为“搬迁”和“扩容”两个部分，此次342 个城市招标只是中国电信收购C 网之后的第一阶段建设，主要是搬迁替换CDMA95A 设备，目前C 网在网用户4200 万户，第一阶段建设完成后中国电信的用户容量维持之前的7000 万，而中国电信提出2010 年用户达到1 亿的发展目标，后续仍需扩容。 z 维持“增持”评级。我们维持中兴2008-2010 年EPS 预测分别为1.30 元、1.75 元、2.15 元，净利润CAGR 为32%。海外业务出于谨慎性原则，在预测中我们已考虑全球经济危机蔓延对公司的影响，认为中兴亦有可能艰难前行获取国际设备商加快退出的市场份额，预测2009、2010 年30%、20%的收入增速是可以实现的。国内业务清晰明朗，在激烈竞争中仍将在2008Q4、2009 年呈现饱满增长，中国移动已于10 月开始进行第二期TD 招标，中兴市场份额低于预测的32%-35%的概率甚小。我们中兴的估值仍不宜低于 1 倍 PEG，目标价为39 元，该价格对应 2008－2010 年 PE 分别为 30 倍、22 倍、18 倍。2008Q4-2009H1 是国内业务增长最快速阶段（三大运营商目前部署的投资均要求在 2009H1 完成），对海外业务虽有担忧之处但目前看无论是业务增速及应收账款均未体现风险，我们认为未来 6 个月中兴股价有望超越整体市场，“增持”评级。 |
