| 光大证券 王峰 ◆国内西南地区电解铝企业发生较大面积停产事件： 近期，国内部分地区电解铝厂的正常经营状况受到了电煤供应紧张、天气冻灾和运输状况等因素的影响，包括电力供应、氧化铝采购、铝锭生产与销售等方面。 电力供应方面：近期恶劣的天气造成全国部分地区的电网线路跳闸，导致贵州东北部电网与南方电网主网解列运行，贵州与云南等地区多处变电站短时失压，电力输送问题严重。与此同时，由于寒冷天气影响，全国范围的铁路公路运输业遭到了较大打击，部分地区的电煤运输与调度成为切实的难题，电厂的发电成本与保障受到一定的影响。 1、氧化铝采购：前期河南、山西等部分地区的连日大雪，氧化铝公路发运出现问题，导致部分电解铝厂的库存有所下降。近日，上述地区天气转好，相关氧化铝企业加大发运力度。根据最新的天气预报，上述地区在25日后会迎来新的降雪天气。此外，近期国内氧化铝产量保持相对稳定。 2、铝锭生产：因为电力严重短缺，西南部分地区出现了较大面积的电解铝厂停产现象。根据我们近日向相关铝厂负责人和部分研究机构了解的结果，截至目前，已经受到影响停产的电解铝产能约为70万吨。其中包括：中铝贵州铝厂(影响产能40万吨，下同)、中铝遵义铝厂(产能12万吨)、贵州六盘水双牌(5万吨)、息峰铝厂(3万吨)、凯里阳光(2.5万吨)、安顺黄果树(5万吨)、金兰伟明(1万吨)等。就目前来看，此次停产事件仍将持续一定时间，按照2个月的停产时间(初步估算)和1-2个月的启动周期，考虑到停产范围进一步蔓延的可能性，我们粗略估算全年国内实际产量损失20万吨左右。 3、铝锭销售：由于停产和运力问题，近期华东与广东现货市场的可流通铝锭数量相对下降，而山东、河南等地区当地的现货市场也持续向好，国内现货铝锭价格追随期货价格上涨。 ◆近期上市公司生产经营状况调查结果： 中国铝业：贵州铝业和遵义铝业两处，影响产能50万吨，经营状况受到一定影响。 云南铝业：公司透露没有受到电力供应的影响，据了解当前有部分产能停产“检修”。 其他公司：根据公司透露和其他渠道了解，暂时没有受到直接影响。但是未来电价上调的趋势不可逆转。 ◆短期电解铝价格反弹、中长期筑底周期仍需观察： 1、我们维持先前对市场的整体看法不变：2008年，国内氧化铝市场供求整体均衡，大致可以呈现前高后低两个阶段；国内电解铝市场仍旧相对过剩，整体上呈现前低后高的态势。 2、为了便于理解此次事件对市场的影响，我们将相关环节受到影响的程度按照轻重次序进行排列：电解铝生产(电力供应)>电解铝销售>氧化铝销售>铝材生产>氧化铝生产。 3、根据上述思路，综合消费淡旺季等因素，近期国内现货市场中氧化铝价格有望保持稳定，待运输恢复后市场供应会相对增加，而下游电解铝停产导致了消费市场的部分损失无法挽回，现货市场存在压力，先前预期氧化铝价格有望在4月份前后回落时间有望提前；电解铝价格方面，短期会保持看好态势，待运力和供电恢复后市场供应会增加，但是电解铝产量损失无法挽回，而下游消费订单可能会有部分恢复，整体上此次停产事件对铝价形成中短期利好。先前预期的电解铝价格筑底周期稍有缩短，但是仍未完成，未来价格真正提升的时间点尚待进一步观察，暂时维持2008年19300元/吨的国内电解铝现货均价的预期不变。 ◆市场关注的焦点将会进一步转移： 从全球铝产业的发展历程来看，电力成本始终是电解铝生产经营的核心竞争力所在。可以预见的是，在未来煤炭持续涨价的背景下，电力采购成本和电厂的发电成本仍将刚性上升，电力成本对电解铝生产经营状况的影响也将日益扩大，建议短期关注拥有自备电厂和氧化铝长单的焦作万方，长期关注煤电铝一体化模式的神火股份 |
