| 招商证券 ●08 年中期增长143%，超出我们期预。公司08年上半年度实现销售收入85.52亿元，营业利润11.85 亿元，净利润9.47 亿元，同比分别增长17.9%、136.0.%、143.6%。每股收益0.55元。业绩增长情况比我们之前预期高出约30%，增长主要来自于各纸种“收入、毛利率”的“双提高”和汇总损益。 ●铜板纸和白卡纸收入分别增约54.74%、15.75%，毛利率分别提升6.5%和12.5%。08 年10 月12万吨薄页铜板纸投产后，公司铜版纸产销量将进一步加大。铜版纸和白卡纸毛利率增长的原因是纸价涨幅超过原材料成本涨幅。 ●文化纸收入增长45%毛利率升约2%。文化纸是最受惠落后草浆产能关停的纸种，纸价相对07 年上涨超过40%，公司约40万吨文化纸产能利润贡献相应增加。 ●新闻纸收入增长27.6%毛利率持平。增长来自于本部年产30万吨超压纸项目达产，由于美废价格涨幅与新闻纸价基本相低，因此新闻纸毛利率提升不明显。 ●浆是公司重要的利润增长点。公司9.8 万吨废纸脱墨浆项目、吉林日产300 吨化学浆生产线08 中期已投产，可以提升机制纸（行业）毛利率。湛江林浆项目（10年投产）为公司的长期利润增长点。 ●汇总损益同比增加约1 亿元。中期汇总损益1.93 亿元，贡献利润约0.10元/股，主要由于升值减少了外币负债的人民币价值。 ●预估08、09 年每股收益分别为0.83 元、0.96元，净利润分别增长59.6%、16.2%。 ●维持“审慎推荐-A”投资评级：虽然公司及行业09年业绩增长速度会有所放缓，但仍处于利润增长状态。目前08 年PE 已回到历史低水平，PB 也跌至1.5倍，已进入投资区域，进一步下跌将提高该纸业龙头公司的投资价值。 |
