中金公司 1) 上半年经营低于预期。上半年实现收入接近48亿元,同比降低20%,实现净利润1.69 亿元,同比增长5%,每股为0.21元。公司净利润较预期低14%,主要由于工业收入同比下滑11%,同时费用上升较快。由于<SPAN id=stock_sh600332><FONT color=#000099>广州药业</FONT> 有限公司合资后按50%比例并表,主营业务发生结构性变化,导致主营成本率同比下降3.3个百分点至81.3%。 2) 工业收入下滑,商业利润贡献下降。上半年公司中成药制造业实现收入13.6亿元,同比下降11%,毛利率下降1.1个百分点至50.2%。前两年工业发展较快,在渠道形成了一定的存货,对渠道存货的清理造成收入下降。由于广州医药公司合资后按50%比例并表,上半年商业收入同比下降27%至34亿元,毛利率同比下降0.3 个百分点至5.5%,商业部分贡献净利润2400 多万元,同比下滑20%。 3)投资收益和所得税率助推业绩增长。上半年公司综合所得税率降低14.2个百分点至19.4%,与此同时广州医药公司合资和敬修堂、潘高寿药业股权转让投资收益合计6660余万元,对业绩起到很大提升作用。剔除投资收益影响,税前利润同比下降34%。 4)财务有所改善,现金流依然不佳。广州医药有限公司比例并表后,公司整体负债率从47%下降为40%,流动比率和速冻比率有较大改善,应收周转率提升。但上半年经营现金流只有-7055万元,较去年的1.69亿元下降明显,显示紧缩货币政策和渠道存货给公司经营质量造成较大影响。 5)评级调降为“中性”。我们估计对渠道存货的清理要持续到年底甚至明年,这将对业绩造成不利影响。我们调低2008、2009 年的盈利预期至0.38和0.39元,分别较原先预测调低19%和29%。目前A 股对应市盈率为21x 和21x,H股对应市盈率分别为8.7x和8.1x。业绩滞涨将抑制公司估值水平,我们将A股和H 股的投资评级从“审慎推荐”调降为“中性”,H 股目标价格3.6港元,对应2008 年市盈率8x。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh600332 --> |