| 1.深高速（600548）公司业绩实际上低于预期，税费的会计处理使业绩与去年持平 公司中报披露的净利润同比增长0.27%，中期业绩与去年基本持平，和我们此前预期的业绩一致。但是我们认为这样的业绩是对所得税进行会计调整后获得的，所得税大约调减了一半，公司业绩实际上低于预期。 业绩低于预期主要是梅观高速的收入大幅减少造成的。梅观高速在公司收入中占1/3以上，虽然上游的莞深高速大修已经在5月底完工，接下来几个月会略有好转，但是梅观高速也即将进入扩建阶段，因此未来2-3年该路段的收入前景不是很乐观。 另一个造成业绩低于预期的因素就是成本的大幅上升。公司上半年员工成本增长24%，维护成本增长55%，其他成本上升29%，总成本上升13%。在以上两项因素的影响下，公司毛利率下降6.5个百分点。 2.清连高速预期良好，但是宜连高速施工进度的延迟可能会暂时影响清连高速的收入 公司目前正在施工建设清连高速预计在2008年年底完工。清连高速长216.5公里，是目前深高速营业里程的一倍，相当于京珠高速的广东西线。清连高速南端通过广清高速（广州－清远）与珠江三角洲路网相连，北端则通过连州至宜章路段与京珠高速（北京－珠海）相接，并将与京珠高速复线以及横贯东西的汕昆公路（汕头－昆明）相交，成为广东省公路网中承接南北、提升珠江三角洲向内陆地区辐射能力的大动脉。清连高速与现有的京珠北高速相比，优势在于：从距离上看，通过清连路到达广州比现有的京珠北近16公里；从路况方面看，京珠北线路相对曲折，急转弯较多，最长下坡达13公里左右，易发生事故，并且冬季多起大雾，部分时间道路结冰影响通行；而清连项目线路相对较直、坡度小，平均海拔比京珠北低300-500米，冬季路面几乎不结冰，通行质量具备比较优势；从通行费收取标准来看，4车道的清连项目一类车费率为0.45元/公里，而6车道的京珠北同类车型费率为0.6元/公里，前者费率低25%。 目前，京珠北货车比例较高，是国内最繁忙的路段之一，预计清连项目通车后，凭借上述比较优势，盈利前景也较为广阔。清连项目收入占比有望达到40%，成为公司最重要的业绩增长点。 但是从我们了解的情况来看，清连北部的湖南宜（章）连（州）高速由于种种原因工程进度有所延迟，具体何时通车存在着较大的不确定性。如果与京珠高速的连接段出现断头路现象，势必会影响到清连项目通车前期的盈利状况。但是我们认为影响只是暂时的，只要宜连高速通车，清连高速将为公司贡献可观的收入。 3.看好公司的管理能力与长期发展趋势，维持“谨慎推荐”评级 公司目前处于资本开支的高峰期，恰逢成本和利率的上涨，对公司今年的业绩造成了一定的影响。但是公司的管理水平较高，在深圳地区得到政府的大力支持，获得了一系列委托建造和委托管理的项目，未来有望继续获得该类项目。现阶段公司虽然面临一些不确定的因素，但是我们依然看好公司的长期发展趋势。根据我们的预测，公司08－10年EPS为0.31、0.39和0.5元，对应的PE为16、12和10倍，维持“谨慎推荐”评级。 <!--AdForward Begin:--> |
